过度依靠存准的货币紧缩政策难以持续

　　□吴春波

　　 在浙江省多家农村金融机构存款准备金率下调获批不久，央行又下调了国内商业银行存款准备金率0.5个百分点，由原来的21.5%降至目前的21%，这也是三年来存款准备金率的首次下调。

　　 根据截至10月末的广义货币供应量约为81.68万亿来计算，此次存款准备金率的下调，将释放出略高于4000亿元人民币数量的资金进入市场。

　　 大幅度的资金一次性注入导致金融市场利率出现宽松，上海银行业同业拆解利率基本全线下跌，除了期限一个月的同业拆借利率出现微幅的上涨以外，其余个期限的同业拆借利率均下跌。

　　 而就在此前11月份，央行通过公开操作向市场净投入资金1580亿元。这是央行自8月份以来连续4个月通过公开操作向市场净投放资金。

　　 与央行操作相对的是，热钱开始加速离开中国，在最近一次的沪市B股暴跌之前，已经有迹象显示热钱开始撤离。

　　 外汇占款在连续四年的增长后，在今年10月出现了突然的减少248.92亿元。不过热钱加速离开的的信号并不仅仅体现在外汇占款方面，在持续数年的人民币升值之后，人民币贬值预期也开始出现。截至12月5日，银行间外汇市场人民币对美元汇率也连续四个交易日接近跌停，中金公司周报估计，10月份大约有1800亿元的热钱流出中国。

　　 热钱流出的同时，中国物流与采购联合会和汇丰版的中国PMI数据均创下历史的新低，分别为49和47.7，中国制造业隐藏的风险也达到一定的程度。

　　 过度依靠存款准备金率而谨慎依靠存款准备金基准利率的货币政策已经难以持续。

　　 之所以这么说，首先我们知道，此前的这轮货币政策的连续紧缩，有两个十分关键的原因，一个是由于市场货币发行量过大而导致的物价上涨，另一个就是出于抑制房地产价格过快增长和挤压房地产行业存在的泡沫。

　　 根据商务部的最新的数据显示，食品价格已经出现了连续下跌，而业内更是估计11月份的CPI指数很有可能跌破5%，甚至降到4.3%，创2011年CPI指数新低。另外房地产方面，一线城市和二线城市的打折销售也在紧锣密鼓进行中。

　　 不过这种结果却不仅仅是货币政策的效果，以农产品价格为例，由于燃油价格高和公路收费导致的物流成本巨大，这直接造成了农产品无法在人群密集的城市以低价出现，这导致了农村农产品价格过低甚至烂在地里面与城市居民无法感知农产品价格下降福利的截然对立存在。

　　 也可以这么说，由于能源领域垄断带来的燃油价格高位运行，成为了商务部网站上农产品价格连续下降的“功臣”。但是必须指出的是，由于垄断带来的交易成本高昂引致的农产品价格下降无法持续，因为农业生产要持续，就必须保持至少不赔本的收益。

　　 其次，我们看这论货币紧缩带来的实际效果，由于今年上半年连续的存款准备金率上调，造成国内商业银行能发放贷款的能力快速压缩，加上存款基准利率工具的慎用，造成了银行存款向国企和大型企业的进一步集中，这相应压缩了银行能贷给中小企业的资金量。

　　 但是由于银行存款准备金率的规定无法管制私人存款的的自由流动，庞大的民间资金和庞大的中小企业资金饥渴撞在了一起，高利贷就像获得了“阳光雨露”一样，快速成长并对实体经济造成严重危害。

　　 这也就是说，如果要挽救农村经济和对于中国就业、社会稳定作出巨大贡献的中小企业，高存准的货币紧缩政策难以持续。