人民币实际有效汇率有望继续显著抬升

　　

　　新华08网北京12月12日电（经济分析师 刘春涛 萨爽）上周（12月5日-12月11日，下同）上海银行间市场人民币对美元即期汇率持续出现所谓盘中“跌停”的情况，结合央行公布的资产负债表来看，金融机构从上个月就开始大量增持美元资产。加之9月份以来海外人民币远期汇率市场就出现了人民币贬值的预期，种种迹象表明长期存在的人民币对美元的单边升值预期已经打破。未来人民币将走出真正双向波动的行情，而随着美元的反弹，人民币实际有效汇率有望继续显著抬升。

　　上周远期汇率的下跌行情与离岸市场即期汇率大幅升值走势的背离，导致短期内人民币贬值预期进一步加强。但伴随国内利空消息的出尽，预计离岸人民币价格或将企稳回升，人民币汇率将进入均衡状态。

　　图表1人民币汇率周概览

　　汇率品种

　　2011-12-9

　　2011-12-2

　　周升值（BP）

　　周升值（%）

　　1、人民币中间价（中国人民银行）

　　6.3352

　　6.331

　　-42

　　-0.07

　　2、上海银行间人民币即期

　　6.3647

　　6.3597

　　-50

　　-0.08

　　3、香港离岸人民币即期

　　6.3655

　　6.3835

　　180

　　0.28

　　4、离岸在岸人民币即期汇率点差

　　8

　　238

　　-

　　-

　　5、上海银行间人民币远期（1年）

　　6.3628

　　6.3417

　　-211

　　-0.33

　　6、香港离岸人民币远期（1年）

　　6.445

　　6.4289

　　-161

　　-0.25

　　7、人民币NDF(1年）

　　6.414

　　6.3815

　　-325

　　-0.51

　　8、人民币升值预期

　　-1.24%

　　-0.80%

　　-

　　-

　　9、美元指数

　　78.632

　　78.625

　　-

　　0.01

　　来源：新华08

　　注：市场行情均为收盘价；人民币升值预期由NDF与人民币中间价计算。

　　上周人民币对美元中间价涨跌互现，始终围绕6.3334窄幅震荡整理，周累计小幅贬值42bp。受近期出口企业跨境套利以及中国海外收购企业购买美元影响，国内市场美元需求增大。从11月30日至12月9日，上海银行间人民币即期汇率连续8个交易日盘中触及交易区间下限。上周除周四小幅跳涨24bp收于6.3619外，其余4日全部走跌，周累计下行50bp。但同期香港离岸人民币即期汇价走出5连阳，周升值180bp。至此，离岸与在岸市场人民币即期汇率点差从前一周平均160点以上水平收窄到103bp左右。

　　全国人大财经委副主任委员吴晓灵8日表示，人民币即期价格“跌停”是正常现象，没有任何一国的货币汇率可以一直单边升值。如果因为人民币升值或贬值而恐慌，是很不理性的行为。

　　图表2 美元指数、人民币对美元即期汇率变动情况

　　

　　来源：新华08

　　从图表3上可以看出，2011年以来，香港离岸人民币即期汇率与在岸人民币价格基本保持同步，且前者大部分时间略高于后者，但9月份以后美元指数快速拉升，打破了这一格局，离岸人民币价格大幅下跌，出现了明显偏离在岸价格走势。从9月至12月上旬美元已经走出两波明显的上升行情（见图表2），但我们发现其对离岸市场人民币即期价格的影响程度在明显减弱。人民币对美元汇率将继续保持均衡稳定。

　　图表3美元指数、人民币中间价、人民币离岸市场即期

　　

　　数据来源：新华08

　　远期汇率显示，海外人民币贬值预期抬头。上周，海外人民币一年期远期汇率持续快速走低，海外人民币1年期无本金交割远期外汇（NDF）汇率较前一周下跌325bp。贬值预期从前一周的0.8%扩大到1.25%；香港人民币1年期远期汇率下跌161bp；上海银行间人民币1年期远期汇率下跌211bp。但离岸、在岸1年期远期汇率价差有所收窄，从前一周平均921点下降至874点。

　　图表4人民币对美元远期汇率（1年）

　　

　　数据来源：新华08

　　中国上周公布的11月份CPI同比上涨4.2%，创14个月来新低；PPI价格同比增长2.7%，是2009年12月份以来的最低值，下降速度和深度都超出市场预期。业内普遍认为，货币政策已确认由之前的防通胀转向了稳增长。值得注意的是，上周中国央行公布的10月外汇资产和金融机构外汇占款双双下降，同时11月外贸顺差也进一步收窄。我们预计11月份外汇占款大幅反弹的情况不太可能出现，甚至会继续下降。加之当周公开市场出现大规模净回笼，明年1月存款准备金率的再次下调几成定局。

　　本周中央经济工作会议召开，将确定明年中国经济增长的目标及具体的政策方向，预计不会有放松货币或政府扩大投资的信号。此外，本周还将公布11月信贷数据，应该不会出现超预期的增长。

　　虽然上周五，欧洲达成了涵盖除英国外其他欧盟国家的新财政协议，并就包括欧洲金融稳定基金(EFSF)和欧洲稳定机制(ESM)等在内的危机援救机制作出更明确安排。阻止了美元的上升势头，但长期看，欧洲债务危机对全球的负面影响仍将存在，且美国经济稳步复苏，美元长期仍将走强。美元在今年成功探底后底部抬升、中期走强的趋势已经十分明显。目前人民币大幅升值的基础明显减弱，市场持续呈现贬值预期，但考虑到中国一向奉行均衡稳定的汇率政策，我们认为在市场打破单边升值预期后，人民币贬值的空间十分有限。人民币将迎来推进汇率市场化改革的难得市场时机，人民币对美元的弹性明年有望扩大。而随着美元的反弹，人民币实际有效汇率将继续显著抬升。

　　图表5人民币实际有效汇率

　　

　　来源：新华08 国际清算银行数据

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　　【责任编辑：王静】