多重利空困扰全球股市宽幅振荡步调更趋统一

　　张环

　　主持人：本报记者张环 特邀嘉宾：中国银行国际金融研究所副所长宗良 中国银河证券首席经济学家潘向东

　　2011年，以股市为代表的全球资本市场在经济基本面不利和“黑天鹅事件”频发的夹缝中艰难走过。一次次大起大落间，市场信心备受考验。年关将至，回望这一年来的股市轨迹，呈现怎样的特点？是哪些因素或突发事件导演了这一番惊心动魄？展望2012年，全球股市又将是何种景象？就上述问题，两位专家与本报记者进行了深入对话。

　　主持人：您对2011年全球股市总体走势有何概括？呈现哪些特点？

　　宗良：整体上看，2011年全球主要股市走势多少有些“出人预料”，除美国股市稍微上涨外，全球主要股市均呈现宽幅振荡下行态势，且下半年受欧洲主权债务危机的影响，下跌速度明显加快。

　　美国市场方面，道指虽较年初有所上涨，累计涨幅近7%，但振荡幅度明显加大，8月~9月期间较年初累计跌幅一度接近9%。欧洲市场方面，法兰克福DAX指数全年振荡下行，较年初累计跌幅一度达32%左右；法国CAC股票指数也表现疲弱，年初至今累计跌幅在15%~20%；英国富时100指数虽好于德法，但较年初也下降7%左右。亚太市场方面，亚洲主要股指日经225指数、香港恒生指数以及上证综指均表现相对疲弱，较年初累计跌幅在15%~20%区间，与德法市场表现大体相似；印度孟买SENSEX指数从年初高点20664点一路下探到11月间的低点15478点，跌幅达25%。另外，俄罗斯RTS股票指数年中虽有所表现，但股指较年初也下跌近20%，巴西股市也出现一定程度的下跌。

　　与历年表现相比，今年全球股市呈现出不同特征，具体表现在以下三个方面：美国股市整体表现明显强于欧洲股市以及新兴市场国家；全球主要股市走势的联动性明显增加，不仅身处主权债务漩涡的欧洲股指大幅下跌，经济增速较快的新兴市场国家也未能幸免；主权债务危机的不断扩大、全球量化宽松货币政策的逐步退出是本轮股市下跌的重要原因。

　　潘向东：2011年以股市为代表的全球资本市场总体表现欠佳，呈现波动性大增，连续性很小等显著特征。全球市场自高位回落，一方面，全球经济呈现出混沌增长迹象，波动性加剧导致市场的不确定性增加。就经济基本面而言，全球经济出现了大幅波动，地震影响日本经济在今年前两个季度大幅走低，三季度环比虽大幅反弹，但业界普遍认为，日本第四季度GDP或会出现环比下滑，终止三季度大幅上涨的趋势。放眼欧洲，今年一季度表现良好，二、三季度受欧债影响逐步回落，欧洲经济进入衰退期已成共识。美国经济第一季度接近二次探底，二、三季度在QE2的刺激下开始恢复，目前正处于回归潜在增速过程中。另一方面，“黑天鹅事件”频发。今年以来的突发性事件不断，沉重打击了市场情绪，让投资者猝不及防。以日本“3·11”特大地震海啸及其引发的核泄漏危机为例，日经指数曾在震后三个交易日内狂泻17.5%，全球市场无一幸免，纷纷遭遇恐慌性暴跌。近期，伊朗核危机再度牵动投资者的紧张神经，这枚“非定时炸弹”威力不可小视。在两者的共同作用下，投资者对资本市场前景担忧情绪加重，市场风险溢价上升。

　　主持人：造成2011年资本市场宽幅振荡的主要因素和风险事件有哪些？是否具有延续性，对后市有何影响？

　　宗良：2011年全球股市宽幅振荡下行，主要归结为五大方面：第一，欧债危机在一系列的救助措施达成下非但未见缓解，反而演变成银行业危机，并大举向东蔓延，这无疑是拖累全球股市的主因。第二，今年以来，美国国内储蓄有所增加，但消费一直疲软，外加失业率一直居高不下、国债上限不断提高、长期主权信用评级被降等因素的综合影响，经济一直未见起色，复苏前景黯淡，成为全球股指下跌的另一主谋。第三，在欧美复苏受阻之时，新兴市场国家却面临通胀居高不下的困扰。为遏制通胀，各国货币当局实施的紧缩政策不断收缩金融市场流动性，股市资金失血严重。第四，以利比亚内战为中心的区域动荡不断加剧，在令全球大宗商品价格大幅波动的同时延缓了全球经济复苏，也在一定程度上影响股市走势。最后是短期资本流动的方向。新兴经济体在通胀压力和自身内部结构调整缓慢的约束下，对全球总需求的拉动在减弱。更需关注的是，如果部分短期国际资本开始流入或沉淀于美国实体经济，则意味着全球范围内美元回流美国的调整进程逐步展开。由此将对全球股市产生重大影响，可能在推高美国股市的同时，引起某些新兴经济体股市下跌。

　　潘向东：从今年第四季度开始，尽管欧债继续扩散，但在美国经济向好以及全球货币继续宽松甚至进一步扩张的预期下，全球市场低位反弹。事实上，自今年七八月的欧债与美债危机爆发后，市场一直整体维持振荡，再次验证了市场领先经济的说法。其中有些因素具有偶然性，像日本地震，泰国洪灾等突发性事件不会长期存在，而欧债危机与美国经济问题以及中东问题，都会对后市产生影响。就近期局势来看，由伊朗核危机引发的区域性冲突可能出现进一步升级，引发全球市场动荡。此外，作为影响后市的不确定性因素，2012年包括美国、俄罗斯、法国等联合国常任理事国将相继迎来大选，大选结果将左右全球局势。由于选举具有极强的不确定性，且政策预见性较低，建议投资者密切跟踪上述国家进展。

　　主持人：对2012年世界经济形势作何预测，届时全球股市又会上演怎样的一幕？

　　宗良：当前金融危机已步入更为复杂的新阶段，全球经济环境正处于2008年以来又一个非常困难的时期，国际经济形势的动荡将持续相当长的时间并可能在近期不断升级。由于市场大幅振荡，全球经济正处在“二次衰退”的边缘。尽管2012年全球经济主要指标出现诸如2008年危机时剧烈下滑情况的可能性很小，但不确定性因素增加，全球经济复苏之路会有反复。欧洲主权债务危机将在一定时期内继续存在。美国经济的增长动力———消费短期内难有起色，复苏之路依然漫长。新兴市场国家基本摆脱通货膨胀困扰。