湖南高速困局：200亿授信流失千亿债务压顶

　　董云峰

　　总债务1334.30亿元，短期债务374.04亿元，经营净现金流-71.94亿元，银行信贷额度减少208.54亿元，这是湖南省高速公路建设开发总公司(下称“湘高速”)最新的“家底”。

　　湘高速，这家中国高速公路行业的“巨无霸”，终于开始尝到“大跃进”埋下的苦果。巨额短期债务与庞大的在建规模，正在一步步将湘高速推向信用降级边缘。

　　中诚信国际信用评级公司(下称“中诚信”)日前公告称，2011年以来，湘高速债务规模持续增加，现金流状况急剧恶化，偿债能力明显下降，故维持湘高速主体信用等级为AA，评级展望由稳定调整为负面。

　　《第一财经日报》记者获悉，为应对流动性危机，湘高速正在竭力拉拢踟蹰中的银行，并寻求出售旗下部分高速公路资产，接盘者正是关联公司现代投资股份有限公司(下称“现代投资”，000900.SZ)。

　　多位市场人士向本报记者表示，在上轮天量信贷过后，随着到期偿债高峰渐行渐近，由流动性紧张引发的地方融资平台信用风险日益突出。

　　未来三年逾千亿债务到期

　　湘高速成立于1993年，由湖南省交通厅全资控股，与湖南省高速公路管理局“两个牌子，一套人马”，拥有该省大部分高速公路资产；旗下设有全资子公司湖南省高速公路投资集团，并持有现代投资27.19%的股权。

　　2008年以来，在当地政府的推动下，湖南省高速公路在建里程跃居全国第一，在建和通车总里程位列全国前三。

　　其结果是，目前湘高速有35个在建高速公路项目，投资概算为2254.15亿元，今年9月底已完成投资1041.50亿元，不到进度的一半，未来两年仍需投资1212.65亿元。

　　2008年以来，湘高速资产负债表迅速膨胀。中诚信近日发布的跟踪评级报告显示，截至今年9月底，湘高速总资产达到1824.45亿元，总债务1334.30亿元，资产负债率75.02%。

　　在地方财政的支撑下，近年来湘高速维持盈利。数据显示，2010年湘高速实现利润总额50.09亿元，其中财政补贴为45.20亿元，经营性业务利润仅1.75亿元；今年前三季，湘高速利润总额114.02亿元，其中政府补贴高达100亿元。

　　然而，表面光鲜的盈利数据并不能掩盖严峻的偿付能力水平。湘高速2011年第二期短期融资券募集说明书指出，公司2011~2013年经营活动产生的可用于还款资金分别约150.39亿元、166.35亿元和166.93亿元，2011~2013年还本付息额预计分别为376.57亿元、454.15亿元和350.84亿元，经营活动产生的资金不能有效保障债务还本付息。

　　这意味着，到2013年底前，湘高速将面临1181.56亿元的到期债务；在此期间，湘高速还要面对超过千亿元的后续投资任务。

　　半年内200亿元银行授信抽离

　　与此同时，银行对湘高速的态度，开始转向审慎。

　　湘高速2011年第一期短融募集说明书显示：“截至2011年3月31日，公司有效授信额度为2051.45亿元，已使用907.6224亿元，剩余额度1143.8276亿元。”其第二期短融募集说明书披露称：“截至2011年9月30日，公司有效授信额度为1842.91亿元，已使用1046.92亿元，剩余额度795.99亿元。”

　　短短半年间，湘高速获得的银行授信额度流失了208.54亿元。目前湘高速仅剩下不到800亿元的授信额度，不能覆盖近1200亿元的债务到期规模。

　　“湘高速短期偿债压力巨大，现金流为负，后续投资规模居高不下，这是其评级展望被降为负面的主要原因。我们还注意到，湘高速授信额度显著缩水，倘若这种状况持续，很可能成为下一个值得警惕的风险点。”不愿透露姓名的评级机构分析师向本报记者指出。

　　某城商行信贷部门负责人告诉记者，一般而言，银行减少企业授信额度，不排除是银根紧缩与宏观政策调整的结果，但最根本的还是取决于企业本身的基本面，即其偿付能力状况。

　　华泰联合证券分析师郑如熙认为，部分对贷款高度依赖的公路企业在获得贷款变难时面临资金链断裂，这是目前主要的风险触发点。

　　今年12月9日，湘高速在银行间市场发行了16.6亿元的短融，其中15.5亿元被用来偿还银行贷款。

　　最新进展是，现代投资昨日晚间公告称，拟收购湘高速旗下湖南省长湘高速公路建设开发有限公司和湖南省醴茶高速公路建设开发有限公司100%股权，二者的核心资产分别为在建的长湘高速公路和醴茶高速公路，并且重组方案已经基本确定。

　　有媒体报道称，为实施上述收购计划，现代投资拟通过非公开发行筹资150亿元。根据湘高速披露情况来看，长湘高速公路和醴茶高速公路总投资分别为77亿元和78.95亿元，合计约156亿元。