甘肃两国有投资公司遭隐性降级 平台贷隐忧发酵

　　董云峰

　　迈入2012年，投资者对信用风险的担忧并未缓解。近期市场上，以甘肃省公路航空旅游投资集团(下称“甘公投”)和甘肃省国有资产投资集团(下称“甘国投”)为主的甘肃省国资发行人，尽管分别有“AA+”、“AAA”评级傍身，但在投资者“用脚投票”后，收益率均已被打入“AA”阵营。

　　“甘公投和甘国投的市场定价，跟东部发达地区一个地级市的债券收益水平差不多了。”某机构交易员向《第一财经日报(微博)》记者表示，“以前买短融都不用理会信用风险，现在连国企发行的短融都怕踩地雷。”

　　而在2011年，山东海龙被连续降级，以及从川高速、云投集团到湘高速，地方政府融资平台的信用风险，已对投资者造成了挥之不去的阴影。

　　隐性降级

　　甘公投是去年以来最活跃的发行人之一，继发行两期中期票据之后，上周二，甘公投在银行间市场发行了2011年第一期短期融资券“11甘公投CP001”，规模20亿元，票面利率6.44%。大公国际资信评估有限公司(下称“大公国际”)授予甘公投“AA+”的主体评级。

　　不过，颇为费解的是，按照交易商协会2011年12月26日公布的定价估值数据，上周“AA+”短融指导价格为5.74%，“AA”短融指导价格为6.62%，可见甘公投这期短融定价更接近“AA”，而非“AA+”，与交易商协会指导价格相差70个基点。

　　刊登在中国货币网的公告显示，同日发行的评级与甘公投相同的“11厦门港CP001”，票面利率仅为5.88%，二者相差56个基点。

　　2011年11月15日，甘公投发行了当年第二期中票“11甘公投MTN2”，期限7年，票面利率为6.75%，评级为“AA+”。相形之下，由北大方正集团(微博)在2011年11月18日发行的“11方正MTN2”，期限、评级均与“11甘公投MTN2”相同，票面利率不过6.18%，二者相差57个基点。

　　这意味着，市场对甘公投债券的定价显著高于其他“AA+”级品种，其间利差高达50个基点以上。甘公投名为“AA+”级信用，所获得的待遇却更接近“AA”。

　　实际上，同样遭受如此“冷遇”的还有甘肃省另一家“AAA”级平台公司——甘国投。2009年8月，甘国投发行了100亿元5年期中票，即“09甘国投MTN1”，票面利率3.80%；目前这只债券在二级市场的表现更接近于“AA”品种。

　　据中央国债登记结算公司统计，目前银行间市场剩余期限为2～3年的“AAA”中票收益率约4.92%～4.95%。而上周三，二级市场上“09甘国投MTN1”成交价一度高达6.80%。根据Wind资讯，元旦前最后几个交易日，收益率徘徊在5.2%~5.3%。

　　市场错杀？

　　面对上述看似不合理的情形，是市场错杀了吗？

　　“这些债券的定价比其自身的评级低一个水平，某种程度上体现了市场的有效性。”某券商固定收益部研究主管告诉记者，“甘肃省经济相对落后，财政实力一般，负债较多，最重要的是信息不太透明，看来大家的风险意识还是比较敏感的。”

　　大公国际上月发布的评级报告显示，甘肃省属于西部欠发达省份，2010 年地区生产总值位居全国倒数第六，一般预算收入完成353.56 亿元，而财政支出高达1466.66 亿元，主要靠上级转移支付来满足，去年共获中央财政各类补助1023 亿元。

　　某基金公司人士向《第一财经日报》记者透露，“根据我们了解到的情况，某大型商业银行对甘肃的债券都不怎么看好，基本不碰，在信贷投放上也非常谨慎。”

　　甘公投与甘国投是甘肃省最大的两家国有独资公司。甘公投成立于2011年1月，隶属于甘肃省交通运输厅，主要负责全省高等级公路、民航机场、重要旅游资源的投融资及开发建设、经营管理，同时是新成立的甘肃银行第一大股东；甘国投成立于2009年6月，隶属于甘肃省国资委，掌控了金川集团、华龙证券与甘肃信托等9家重点企业。

　　据本报记者了解，由于担负着该省公路、航空与旅游产业跨越式发展重任，未来甘公投将面临巨大的投资压力；甘国投不仅面临流动负债过高的问题，并且过去两年现金流状况持续恶化。

　　根据甘公投网站在2011年12月6日发布的一份新闻稿，该公司计划在“十二五”期间完成融资总额1300亿元，总资产接近3000亿元。甘公投在2011年12月20日公布的短融募集说明书中称，未来五年计划总投资为1398.74 亿元，其中资本金477.74亿元，借款资金921.00亿元；公路板块将投入1310.79亿元。

　　据披露，目前甘公投从6家银行拿到了1550亿元的综合授信额度，其中仅国开行就占1000亿元。此外，甘公投已于近日与甘肃银行签署全面合作协议，并正在积极争取与工商银行建立合作。

　　与此同时，甘公投还于去年12月8日正式宣布面向社会引进战略合作伙伴。甘公投资产运营部人士告诉记者，“我们欢迎包括保险公司、私募基金在内的各类机构，可以采取入股，或者参与项目合作，各种形式都可以谈。”