上海银沙投资副总经理陈军：配置有稳定分红预期的大蓝筹股

　　陈军

　　银行业绝对收益在25%,小盘股面临盈利下行压力

　　新一年的到来，总会给人们带来无限遐想与希望。在已经过去的2011年，A股市场是融资者的牛市、投资者的熊市。那么，2012年资本市场会如何演变呢？

　　

　　宏观经济先低后高

　　2012年的GDP增速将会自2011年预期的9.1%放缓至8.4%左右。经济增速呈现前低后高的形式，并在一、二季度会见到底部。2012年分季度来看，经济增速将呈现出上半年见底回升、下半年企稳的格局。下半年经济预计将是一个非常微弱的复苏。外需走软是增长放缓的重要因素，且随着主要发达经济体增长的疲软，2012年的出口增速预计将自2011年预期的18%降至16%左右。不过，消费应该会保持相对稳定，固定资产投资增速也会略有下降。综合三大增长动力来看，2012年初经济增长将较为缓慢，但随后将逐步走强。

　　CPI同比增速已于2011年7月触顶，且将于2012年二季度之前逐步回落至约3%。总体需求的走软将使得通胀的压力大幅减小，预计2012年全年同比通胀率平均为3.1%。通胀可能呈现逐季下滑的趋势，随着经济在二季度见底回升，三季度通胀会见底，四季度将略有回升。

　　此外，人民币汇率升值可能将进入平台期，升值速度将放缓，幅度缩小至年均升值3%。货币政策会出现适度的微调，但是流动性大幅度改善仍存隐忧，因为目前整个资本流出很严重，央行调低存款准备金率的目的之一就是对冲外汇占款下降。

　　不过，如果经济在二季度明显下滑，政策会出现更为宽松的一面。但是由于受到货币条件、财政问题等影响，政策宽松的力度和幅度都将受到限制，类似2008年4万亿的政策不可能再现。货币政策总体以调存款准备金率为主，货币政策宽松依然首选是数量工具，存准率会有5次左右的下调。如果二季度通胀回到3%以下，那么可能出现一次降息。政策放松的关键还是要看财政政策，重点是税制改革，政府可能将通过减税或者税收返还的方式刺激内需消费。

　　虽然欧洲债务危机今年继续发酵，2~4月是偿债高峰，届时负面冲击将会比较大，欧洲实体经济的复苏仍然是很差，但欧洲债务危机对于中国的影响其实没有市场预期的那么严重。

　　

　　年内会现中级行情

　　投资者对2012年的A股市场应保持谨慎乐观。中国通胀压力的逐渐消退将带来市场对政策调整的更广泛预期，从而带动市场流动性温和改善，二季度将是流动性最佳的阶段。大盘的走势也将告别单边下跌，春节前后股市见阶段低点，然后开始一波持续时间长达数月的中级行情，并形成年内高点，但下半年的行情并不乐观。

　　在2012年，中国经济周期的位置将发生明显变化，股市特征也将与2011年迥异。今年的经济周期属于低增长低通胀、增速下降、波动幅度收窄，但趋势前低后高，上半年政策将不得不放松，以防止经济出现通缩风险，下半年因担心通胀再起而回归稳健。出口回落已经基本确定，欧美经济低迷对中国出口的影响在去年四季度已开始显现，今年将继续影响中国出口。在中国的经济增长方式依然是出口导向的前提下，作为中国出口主要目的地的欧洲和美国仍未走出2008年以来的经济衰退，这决定了中国的出口仍处于调整过程中。

　　不过，一个好的方面是内需消费增速将稳中回升。真实消费增速和通胀明显是负相关的，在高通胀阶段，价增量减，名义消费增速虽高，但实际消费量增速放缓。相反，在通胀回落过程中，价落量增，通胀的回落将推动中国真实消费增速的见底回升。

　　固定资产投资增速将下降。房地产和制造业分别在中国固定资产投资中占比25%，最近召开的中央经济工作会议重申对于房地产的调控将持续，目前市场最担心的是房地产投资增速的快速下滑，及固定资产投资增速下降。

　　

　　银行业绝对收益在25%

　　在行业配置和组合方面，由于通胀下行，企业成本压力缓解，投资者需要关注下游需求稳定而成本压力缓解、毛利率将回升的行业和公司，如大众消费品和相关制造业等。此外，由于养老基金入市的政策信号鲜明，可以配置估值处于历史底部，有稳定分红预期的大盘蓝筹股，如银行保险等。具体的行业配置包括三个方面，其一是大众消费股，如食品饮料、医疗保健、纺织服装和零售等；其二是估值较低的大盘蓝筹股，如银行、保险等；最后是长期增长优胜者（ROE高且稳定或在中国成长型行业中处于领先地位）。

　　2012年A股市场将向大盘股倾斜，排名前300的大盘股几乎占A股利润的90%、总市值的80%，但在公司数量中占比还不到20%。预计2012年银行板块有25%左右的绝对收益，其中盈利增长驱动18%，流动性改善驱动估值修复7%，今年3~5月份出现明显投资机会的概率最大，原因包括，其一是货币政策放松已经较为明朗；二是每年一季度信贷投放量最多，流动性最为充裕；三是2012年一季度贷款重新定价，银行盈利增速为全年最高点；四是《新资本充足率管理办法》出台，再融资形势明朗。

　　

　　小盘股面临盈利下行压力

　　2012年，小市值股票面临盈利下调风险。在流动性收紧的情况下，中小盘股较大盘股更显得步履维艰。当前实体经济紧张的流动性状况会继续给中小企业收入、盈利增长带来下行压力。

　　目前，小市值股票的估值虽已显著下滑，估值泡沫已遭挤压，但相对于大盘股的溢价仍处于较高水平。考虑到未来流动性状况可能仍将偏紧，这将成为中小盘股面临的另一风险，尤其是当它们的盈利可能大幅下调之时。

　　此外， 2012年中小板、创业板市场将解禁市值人民币4450亿元的股票，占中小板和创业板总市值的11%，所有这些因素应该都会给小市值股票的估值带来进一步的下行压力。