张伟：去年11月下调存款准备金率释放了什么信号

　　文/张伟

　　2011年11月30日，中国人民银行决定，自2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，大型存款金融机构存款准备金率降至21%，中小型金融机构降至17.5%。这是自2010年1月18日以来连续12次上调存款准备金率之后，首次下调存款准备金率。

　　表面看，此次下调存款准备金率兑现了央行在《2011年第三季度货币政策执行报告》中作出的“适时适度进行预调微调”的表态。实质而言，这是中国人民银行针对当前经济形势进行的一次试探性政策操作。

　　当前，我国经济面临内忧外患的复杂形势。从内部看，受实质上强紧缩货币政策调控的影响，经济增长率持续下滑。2011年前三季度，国内生产总值增长率依次为9.7%、9.5%和9.1%，预计全年经济增长率恐难达到9.5%，经济能否持续较快增长，令人担忧。为了控制通胀，最近两年，尽管我国有关部门采取了严厉的货币政策和行政手段，但通胀率仍居高不下。受严厉的房地产调控政策和严格的信贷规模管控措施的影响，地方政府土地拍卖收入锐减，且其资金来源受限，地方政府债务信用风险加大。房地产行业资金链日趋紧张，房地产贷款质量不容乐观。中小企业融资困难，且民间融资成本高，致使中小企业经营越来越困难。自2010年4月政府采取多项更严厉的房地产调控政策以来，经过19个月的严厉调控，2011年10月份，70个大中城市住宅销售价格环比首次出现下跌。在当前形势下，如果继续实施紧缩的货币政策、严厉的房地产调控政策及严格的信贷规模管控措施，轻则导致经济增长率继续回落，重则诱发财政危机、房地产泡沫破灭，甚至银行危机。

　　就外部而言，欧债危机愈演愈烈，美国、欧洲、日本等主要经济体迟迟不见复苏，这导致2011年上半年净出口对我国经济增长拉动为-0.1%。受外部需求不足的影响，我国净出口差额持续减少。2011年8乣10月，我国净出口差额同比连续出现负增长。预计2012年将出现自1993年以来首次年度净出口逆差。外汇储备增长开始放缓，人民币单边升值局面正在改变。2011年9月，外汇储备出现环比负增长。2011年12月，境内人民币对美元即期汇率出现多个交易日日中跌停现象。

　　然而，此次下调存款准备金率0.5个百分点，仅仅是一次试探性政策操作，并不意味着货币政策性质的巨大改变。尽管存款准备金率调整通常被视为货币政策中的一剂“猛药”，但在我国，存款准备金率变化0.5个百分点，根本算不上一次大动作。原因在于，最近10年，受人民币升值预期、外部资本大量涌入的影响，外汇占款已成为我国货币当局投放货币的主渠道，由于外汇占款投放过多货币，中国人民银行不得不依赖于上调存款准备金率、发行央行票据等手段进行冲销，故而存款准备金率可以上调至空前的21.5%。然而，2011年10月，中国人民银行资产负债表国外资产中的“外汇”项目出现环比负增长，这直接导致我国货币投放速度减缓，促使央行顺势下调存款准备金率，以防止货币投放增速出现急剧下滑的局面。

　　此次下调存款准备金率0.5%，是否能够“释放”4000亿元的基础货币，货币供应量能否增加15000亿元，其效果还有待于放松信贷政策予以配合。当前，由于受到信贷规模严厉控制和存贷比严格考核的约束，我国存款类金融机构发放贷款的空间有限，存款准备金率下调的效果将大打折扣。存款准备金率是否继续下调？货币政策的提法是否会转变为适度宽松的货币政策？关键取决于我国内外部经济形势是否会进一步恶化。

　　(作者为中国人民银行研究生部讲师、博士)