大师们如何逆向投资

　　李辉

　　安东尼·波顿：

　　以一种逆向进取的方法寻求资本成长的机会

　　目前仍在活跃的最著名的一位逆向投资大师是安东尼·波顿。他是全球领先的投资管理公司——富达国际有限公司总裁、投资总监，是欧洲最成功的基金经理人之一。由他掌舵的基金平均年回报率均超过20%。尤其是他管理下的富达特别情况基金，自上世纪70年代成立以来，已获得超过14000%的投资回报，表现明显超越同行。

　　波顿如是解释他对“逆向投资”的理解——“特殊情况公司的净资产、股利收益率或每股未来收益被低估了，但是这些公司却具有某些潜在因素可以提升未来股价。”其投资技巧的核心，是以一种逆向进取的方法寻求资本成长的机会，并且始终坚持这一方法。

　　基于这一点，波顿集中投资于那些并非市场巨头的公司股票，采取“自下而上”的选股方法，主要基于和有争议公司本身密切相关的特定标准，而非普遍的宏观经济考虑因素选择投资对象。此外，波顿还会见大量的公司管理人员，旨在获得信息优势，因为获得一手信息有利于发掘市场的无效率性和被低估公司隐藏的内在价值。

　　从波顿管理的富达特殊情况基金每年的前十大股票就可以看出，其中很多公司都名不见经传，一些大家耳熟能详的大公司的名字只是偶尔出现。另外，像有一些特许经营的公司，一直是波顿的偏爱，任何时候只要它们的市值够吸引人或者它们作为复苏股票再次出现，波顿就一定会再次购买。比如FNFC公司在被英国阿比国民银行并购之前，波顿分别在三个不同时期持有过该公司的股票。

　　和其他参照基准的基金经理不同，波顿并不在意持有的股票和金融时报全股指数的成份股偏差如何，他的目标是在长期内尽量获得最高的年平均收益，即使短期内收益会有所波动也不为所动。正是这种特殊和独立的方法，使得波顿赢得更多高于市场平均水平的大额收益。

　　约翰·邓普顿：

　　在大萧条的低点买入，在疯狂非理性的高点抛出

　　约翰·邓普顿是比波顿更为老资格的逆向投资大师。他的邓普顿成长基金从1954年到2004年的半个世纪中，取得了13.8%的年度回报，同时期标准普尔500指数的收益为11.1%。

　　作为上个世纪最著名的逆向投资者，邓普顿的投资方法被总结为“在大萧条的低点买入，在疯狂非理性的高点抛出，并在这两者间游刃有余”。他用一句经典的话总结市场的规律：“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。”

　　作为一家投资全球的基金集团，邓普顿的投资特点是在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具有优秀远景的国家以及行业，投资标的都是被大众忽略的企业。他经常把低进高出发挥到极致，在“最大悲观点”时进行投资。

　　1939年希特勒入侵波兰，邓普顿立即意识到世界大战即将爆发，战争可以把美国带出大萧条。于是他在萧条与战争的双重恐怖气氛中，借款1万美元购进在纽约股票交易所和美国股票交易所挂牌、价格在1美元以下的公司各100股。在这总共104家公司中，34家正处于破产状态，其中4家后来分文不值，但是整个投资组合的价值在4年后上升至4万美元。

　　1985年，由于高通货膨胀和政治因素，阿根廷的股票市场出现严重的衰退。邓普顿认为这是一个买进股票的好机会，大肆购入那些他认为能够恢复到正常水平的股票。国际货币基金组织在4个月内通过了一项援助阿根廷的计划，邓普顿的股票轻松上涨了70%。

　　1997年，由于投资者的投机行为和出现严重的政治经济问题，亚洲的股票市场几乎崩溃，而邓普顿抓住机会在韩国和亚洲其他地区投资。1999年，亚洲股票市场恢复时，邓普顿同样获得了丰厚的利润。

　　“低价买入，绝不盲目跟从大部分人。‘低买高卖’是知易行难的法则，因为当每个人都买入时，你也跟着买，造成‘货不抵价’的投资。相反，当股价低、投资者退却的时候，你也跟着出货，最终变成‘高买低卖’。”邓普顿曾经总结自己的十六条投资原则，这是其中之一。