海南航空资金链命悬增发

　　短贷长投的尴尬：80亿增发60亿用于还贷

　　本报记者 夏华旺 北京报道

　　 如果一家上市公司的长期贷款超过了净资产，请不要惊讶，因为这是航空公司；如果一家上市公司一年的利息支出接近净利润，请不要惊讶，这也是航空公司。如果一家公司定向增发80亿用于偿还银行贷款，这是海南航空。海航最近的这一事件，还是让人惊讶。

　　 近期，海南航空公告其非公开发行股票预案，将以不低于4.19元每股的价格向10名以内的机构投资者增发股票，募集金额不超过80亿元，用于偿还银行贷款的金额约60.84亿元，剩余募集资金用于补充流动资金。

　　 这已经是海南航空定向增发预案的第二个版本。去年7月1日，公司就通过了类似再融资预案，按当时的市场均价，增发价格定在6.42元每股。

　　 2月15日，海南航空股东大会将审议这项非公开发行预案，并报证监会批准。而在证监会核准之前，海南航空要从资本市场获得这笔权益融资，充满了不确定性。一位业内人士称：“早在2011年第四季度，就在传海航的现金流问题，低价融资可以给海航带来喘息的时间，问题是，融资如果不顺利呢？”

　　 渤海证券一位分析师告诉《华夏时报》记者：“上市公司通过再融资补充流动资金的案例很常见，企业一般会追求融资的多样性。不过再融资中75%的比例都用于偿债却很少见，足以说明海南航空银行贷款的压力很大。”

　　 海航去年三季报显示，合并短期借款有148.3亿元，而近几年海航的投资项目多具有长期性，短贷长投的尴尬若隐若现。

　　资本市场三次输血

　　 “4.19元的价格，是按照最近二十个交易日的均价确定的，也是未来增发的一个价格下限，实际的价格要依股价走势而定。”海南航空董事会办公室的人士解释说，他并不认可海南航空为了圈钱低价增发的说法。

　　 他还告诉本报记者：“这次定向增发已经明确了投向，主要就是还银行贷款，调整公司的财务结构，节约一些利息成本。民航业有特殊情况，购买一架飞机的单价就在几个亿以上，海航不可能单靠每年的利润来发展业务，必须借助资本市场。”

　　 在这项增发预案中，海南航空罗列了准备用募集资金偿还的银行资金名单，共15笔贷款要在2012年年底之前分批还清，总计为60.84亿元,这只占海南航空负债额的十分之一。

　　 随着近年来经营规模的逐步扩大，海南航空的负债规模也随之提高，截至2011年第三季度，海南航空短期借款达到148.3亿元，包括一年内到期的长期借款为236.82亿元。公司合并口径的总资产规模为769.09亿元，负债总额为625.29亿元，资产负债率达到81.30%。

　　 如果本次非公开发行所募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金，同时公司负债规模不再继续扩大，资产负债率将从81.30%降至66.48%。但这只是如果，业内人士分析：“海航需要源源不断的银行融资，用增发的现金还贷款，只能说明一个答案，海航还要继续扩大银行融资的规模。”

　　 大股东海航集团除了现金支持，2010年度还为海南航空及下属企业实际提供担保168亿元，公司及下属企业也为海航集团及其关联企业实际提供担保19.53亿元，为控股子公司的担保总额为54亿元，尽管都在股东大会批准的额度内，上市公司明显在透支集团的信用。

　　利息支出接近净利润

　　 公司方面表示，虽然银行贷款对海南航空扩大经营规模提供了资金支持，同时也为公司带来了高额的银行贷款利息，由此产生的财务费用冲减了公司的营业利润。

　　 与其说从股市融资是为了降低资本负债率，不如说是为了减轻每年要支付的那笔庞大利息费用。这点连海南航空的人士也承认。

　　 2010年度，海南航空全年的利息支出为22.29亿元，2011年前三季度，利息支出达到20.11亿元。而2010年公司的净利润为30.14亿元，去年前三季的净利润为22.77亿元。利息支出几乎和净利润持平，说航空公司在为银行打工也不为过。

　　 每年都需要支付大量的利息支出，给海南航空造成沉重的负担，直接影响了公司经营业绩。海南航空的人士说，减少这笔费用，就等于创造了更多的盈利。

　　 一位专门从事IPO审计的会计师告诉本报记者：“依靠股市融资来还贷，海南航空资金压力还是很大，如果市场行情波动，增发不顺利，上市公司的资金链也会出现问题。”

　　 海南航空的相关人士对此回应：“即使80亿的融资遇到困难，公司完全有能力通过自有资金偿还未来陆续到期的银行贷款。外界认为海南航空资金链紧张，其实是个误解。四大航空公司都在追求财务杠杆，资产负债率普遍偏高。”

　　广电电子董秘“轮空”

　　仪电系董秘轮岗揭集团人事乱象

　　本报记者 郝静 上海报道

　　 树欲静而风不止，胡之奎、陈炳良、叶盼、刘仁仁四位董秘的命运或许因为广电信息前董秘赵开兰的加入而有所改变。日前，圈内盛传仪电系旗下几家上市公司的董秘将“轮岗”，而广电电子董秘胡之奎则不幸成为被开刀的第一人。

　　 一位接近仪电集团的高层人士告诉《华夏时报》：“搞什么搞啊？明明大飞（飞乐股份）的董秘就快要退休了，直接把赵开兰调过去就好了，胡之奎一向很听话，上面说什么都照做不会犯错误，现在他人还在广电电子。未来调去上海金陵或者其他几家都有可能，说到底就是仪电高层的权力斗争，大股东想把控制权抓回来，几个董秘在公司任职都是十年甚至二十年，对公司都是了如指掌，目前只能等待下一步的安排。”

　　轮岗意在“开刀”

　　 除去被百视通借壳的原广电信息，仪电系目前旗下有四家上市公司：广电电子原董秘胡之奎、上海金陵董秘陈炳良、飞乐股份（大飞）董秘刘仁仁、飞乐音响（小飞）董秘叶盼，其中胡之奎在“老八股”之一的广电电子任职超过十年，陈炳良在上海金陵则经历过七届董事会，任职近20年，飞乐股份刘仁仁已是55岁的退休年龄，她在公司履职亦超过十年，而飞乐音响叶盼则是在2004年10月开始担任董秘职务，考虑其此前曾任飞乐音响总经理助理的时间，在公司任职也有将近十年，个个都是经历了改朝换代的仪电老臣子。

　　 而打破这个平衡的赵开兰又是何许人也？赵开兰，女，1963年1月出生，工商管理硕士，职称高级经营师。曾任上海灯泡厂技校副校长，上海真空电子器件股份有限公司团委副书记，上海海昌国际有限公司党支部书记，上海广电信息产业股份有限公司董事会秘书。

　　 “而在去年年底百视通借壳广电信息，重组完成后，赵开兰又回到了系统内，现在派到了广电电子，一个萝卜一个坑，胡之奎只好轮空了。”前述人士指出。胡之奎下一步何去何从则牵动了各方视线。而广电电子的董秘处电话则无人接听，记者试图联系金陵董秘陈炳良，公司证券事务代表张建涛表示没有接到董秘调动的通知。飞乐股份工作人员表示董秘刘仁仁正在外面开会，而证券事务代表毛丽建的回应则颇耐人寻味：不清楚，不关心，和我们也没有关系。飞乐音响董秘叶盼则颇感兴趣地问：“你从哪里知道的？我们在嘉定，对这些没有听说过，只能说目前暂时还没有什么调动的消息。”

　　 “种种现象都表明，大股东方面想加强对上市公司的控制，但对公司来说影响很大，什么轮岗都是闻所未闻，几个董秘对公司内外都了解得非常清楚，又不能逼他们辞职，所以调动岗位，美其名曰轮岗。其实种种乱象早就有所体现，其实就是几个人用自己的权利挑战市场的权利，市场自然会给脸色看。”仪电集团人士指出。2011年10月28日，广电电子总会计师滕明芳辞职，副总李鑫辞职，据该人士指出，原因就是集团的权力斗争。

　　乱象一角

　　 锣鼓喧天背后，董秘轮岗掀开了仪电系乱象的冰山一角，而纵观几家上市公司，大股东的越权管理并非只是传说。

　　 据仪电系高层人士透露：“近几年仪电系一直是监管部门重点的关照对象，而几家上市公司想做点什么事情折腾好久都不成事，比如说最近大摩的事情，还有大飞前一阵不是买一个资产么？副董事长都跳出来反对，内部可谓是乱象丛生。”

　　 盖因仪电系“犯过错”。2010年9月7日，上海金陵、飞乐音响及大股东仪电集团被证监会上海稽查局立案调查，原因是两个上市公司原股东上海华铭投资、敏特投资与仪电集团存在关联却并未对外披露，且华铭和敏特曾经在仪电旗下上市公司资产重组时利用资源之便在二级市场上炒作盈利，而华铭和敏特的法人代表曾经是上海仪电的行政事务部经理高小雄，两家公司在飞乐和金陵的重组过程中进入退出时点都非常巧妙，而在股价的一路走高之下，两公司也顺序退出了上市公司。

　　 大摩华鑫证券在2011年6月10日开业，此前曾经传说华鑫证券有可能借广电电子的壳上市。此后仪电系及旗下几家上市公司如飞乐音响等合计可以获得8.5亿的补偿款，这对几家数年来均业绩不佳等米下锅的上市公司来说可谓是久旱逢甘霖，但因为证券市场行情不佳，华鑫的小股东上海金陵、飞乐音响等在几乎没有机会表态的情况之下接受了仪电系的意志，三家上市公司合计放弃了2.89亿的补偿款，而华鑫证券多年来实际上并未分过红。

　　 而在2011年11月17日，飞乐股份宣布从光明食品集团手中竞购上海德科电子仪表95%股权以及杨毅的2.5%股权，95%的挂牌价格为1.9亿元，公司副董事长陈国良投了反对票，独立董事金炳荣则弃权，原因是德科电子土地性质为国有划拨，难以转变为工业用地并且未来的人员安置发展都很成问题，接近2亿的价格几乎掏空了飞乐股份的家底，究竟是体现上市公司利益还是大股东的意志就不得而知了。