长城久兆再遭爆炒 分级基金套利有风险

　　夏欣

　　次新分级基金的“上市两日行情”再度吸引游资轮番炒作。继信诚沪深300B被爆炒后，2月21日上市交易的长城久兆中小板300也演绎出一模一样的涨跌秀：杠杆份额久兆积极两天上涨19%，稳健份额久兆稳健两天缩水17%。

　　业内人士分析，游资爆炒分级基金或许是预计市场回暖，利用分级基金的杠杆优势博反弹。而对于普通投资者来说，没有一定的经验还是远离为上。

　　高风险份额被爆炒

　　以长城久兆中小板300分级基金为例，上市当天一开盘就出现了超过5100万份的涨停封盘，是该基金流通盘的近两倍；同时，低风险份额的久兆稳健则出现跌停。第二天，久兆积极和久兆稳健延续了上市首日的趋势，久兆积极涨8.36%，久兆稳健跌7.53%。

　　“这一表现大致反映了目前这种折溢价情况，接下来还会继续向这一市场中轴靠拢。”信诚沪深300基金经理吴雅楠告诉《中国经营报》记者，目前指数分级基金的折溢价情况普遍为A类即低风险份额折价18%左右，B类即杠杆类份额溢价约20%~30%。

　　分级基金暴涨暴跌背后其实是有资金推动。深交所网站交易数据显示：近一段时间，从参与分级基金炒作的买入/卖出金额最大的前五大席位看，除了游资，也不乏机构、私募的身影。久兆积极上市首日约有三分之一被机构席位买入，信诚300B上市首日买入席位全部是机构营业部席位。

　　“近期被爆炒的几只次新分级基金，最开始B类份额规模较小，只有一两千万份，游资炒起来非常容易。”某分级基金经理分析：“爆炒之后，这些基金的整体溢价率非常高，又引发了游资通过转换对其进行套利，有些B类场内份额短短数日就从2000万份激增到5000万份，其抛售之后再度引发了分级基金的暴跌。”

　　说白了，盘子小、杠杆弹性大使分级基金成为游资的新宠，几百万元资金就可以把B类炒至涨停。

　　深交所数据显示：2月21日上市首日，久兆积极涨幅9.67%，成交金额338万元；久兆稳健跌幅10.33%，成交金额只有12万元。全天总成交量只有350万元。

　　上述基金经理坦言，这一现象也从侧面反映了现存分级基金市场瓶颈：一些分级基金场内份额过少导致容易暴涨暴跌、杠杆率不稳定、一些分级基金场内流动性不足等问题。

　　提前埋伏套利 跟风炒作有风险

　　钱大利是长期参与分级基金套利的某私募基金操盘手。这几天，他一直为没有在久兆积极上市首日涨停前抢到筹码而懊恼不已。

　　信诚300B两日暴涨的行情让钱大利判断，如果在次新分级基金上市首日买入，然后第二天涨停时抛出，便可盈利10%左右。但久兆积极一上市就被封在涨停板上，申购量高达5100万份，最后只成交了307.65万份。“交易席位中谁能买到，只能看交易通道的速度和投资的运气了。”钱大利叹了口气。

　　其实，钱大利平时是不关注新基金上市首日A、B类份额涨跌的。“A和B要整体出现溢价的情况才有套利的可能。如果同一天，杠杆类涨停，低风险类跌停，两类份额的综合折溢价水平基本为零，没有套利投资机会。”

　　“溢价至少大于1.5%，才有足够的溢价套利的空间，或者两者加起来折价率小于1.5%，就有折价套利的空间。”说这话时，钱大利已经扣除了1.2%的基金场内申购费率，以及手续费等成本。

　　进入钱大利投资标的全都是指数分级基金。在他看来，其数据公开透明简便操作；与之相比，主动管理型分级基金不是每天公布净值，加大了数据计算的难度，而且还要受基金经理判断是否准确及市场情绪的干扰等影响。截至2月20日，目前市场上分级基金已有30多只，其中指数类型的分级基金有12只。

　　问及一年的收益，“大概在10%左右吧”，记者看得出来，钱大利话说得有些保守。

　　那么，普通投资者怎么才能从分级基金中成功套利呢？

　　吴雅楠告诉记者，“当A+B的场内价格高于母基金净值的时候，可以以净值的方式申购母基金，然后拆分成A和B，这样就可以赚到溢价的机会；反之，如果A+B出现折价，就可以把A和B合并后赎回。”

　　但一个致命的风险点是，从场内申购母基金，到申请拆分成A/B份额，再等到市场出现溢价/折价机会时卖出，时间至少需要T+3。“最大的问题是，投资者怎么去对冲这三天持有时，由于市场波动导致溢价/折价缩小的风险。”钱大利说。

　　对此，基民老刘感同身受，想投机的老刘差点连本都搭进去。

　　2月14日，银华鑫瑞连续5个交易日累计飙涨45.8%。于是老刘开始申购母基金份额，计划于17日卖出。然而形势突变。15日，银华鑫瑞开盘后不久即跌停，17日继续下跌中，老刘果断卖出，基本没赚到钱。

　　钱大利的操作方式与老刘完全不同。他常年持有一定比例的分级基金，一旦出现套利机会马上卖出，套完了之后再把它买回来，实施的是滚动操作。钱大利称他甚至可以做到“T+0”。

　　记者注意到，在长城久兆的交易中，有一个营业部非常活跃，连续三天位居卖出金额榜首。21日长城久兆一上市，华西证券有限责任公司北京紫竹院路证券营业部位居交易金额榜首，共买入久兆稳健31243.8元，卖出116667.6元；22日，买入久兆积极267859.1元，卖出3897714.3元；23日，上述营业部再次买入久兆积极176106.2元，卖出3455360.03元；买入久兆稳健27393元，卖出410558.85元。这其实就是变相地做到了“T+0”。资金的炒作使多只分级基金近期日换手率超过20%，2月22日，久兆积极、银华鑫瑞、久兆稳健的日换手率高达35.61%、30.07%和31.72%。

　　因此，从事分级基金套利的最好策略就是在预期整体溢价大幅攀升前，提前埋伏，提前做好申购和分拆，在整体出现大幅溢价时，将分拆的份额卖出。如果等到市场出现大幅溢价时，再去做申购套利，或许已经错过了套利的最佳时机。

　　钱大利告诉记者，他目前是利用做空股指期货对冲底仓风险。而对于一般投资者而言，开立股指期货的账户不仅有相当高的门槛限制，而且还有诸多复杂程序，并不现实。

　　“如果不能对冲风险，你就不要玩了。”钱大利警告说。

　　此外，吴雅楠提醒投资者，在选择分级基金套利时，还要关注分级基金的规模与流动性指标。“如果场内流动性不好，可能会出现没人接盘的状况。”