唯品会纽约上市成风向标 海外IPO时间窗口有待观察

　　■本报记者 陈晓晟

　　上周，唯品会成为了资本市场最为抢眼的中国公司。3月23日，唯品会在美国纽交所正式挂牌交易，成为自2011年8月份以来首家在美IPO的中国公司。作为中国首家品牌折扣网站IPO，虽然闯关成功，但由于目前市场环境不佳，唯品会首日即遭遇破发。

　　目前，中国互联网公司在当前资本市场低迷的情况下下赴美上市，更多的是起到了 “风向标”作用。唯品会首日即遭破发，说明海外资本市场并未完全回暖，中国企业海外IPO窗口的开启仍面临考验。

　　唯品会上市首日即遭破发

　　唯品会3月23日在纽交所IPO，发行价6.5美元，但实际开盘价6美元，交易首日收盘价为5.5美元，全日较发行价下跌15%。

　　此前，唯会品发行区间价为8.5-10.5美元，之后下调发行价下线23%，遗憾的是开盘不到一个小时股价下跌超11%。

　　而在唯品会IPO后，唯品会两位创始人沈亚和洪晓波分别持股41.6%、26%，较提交招股书时的23.6%和18.2%有所提升。投资方DCM和红杉资本均持股19%，同上市前占比相同。但由于开盘即破发，以开盘价6美元计算，沈亚、洪晓波的总持股价值为1.9692亿美元，跌去1500万美元。投资方DCM、红杉持股价值为5548万美元。

　　对于唯品会的首日表现，《纽约时报》网站发文，称唯品会周五亮相美国股市出师不利，股价跌至发行价以下，主要是因为投资者仍然对唯品会、甚至是其它中国公司存有疑虑。此前，受中国公司涉及会计丑闻和欺诈案件等影响，大量投资者的投资业务也因此损失了数十亿美元的市值，在此之后，中国公司也一直在北美市场面临压力。

　　业内分析人士认为，唯品会首日的一路下跌是必然的，中国电商长期处于亏损状态。就以唯品会而言，其2009、2010、2011年的净营收入为280万美元、3258万美元、2.27亿美元。但是相对的亏损也是达到了138.07万美元、836.58万美元、1.07亿美元。净营收入越高，亏损越严重。

　　不过也有市场人士看好唯品会，市场DCM基金公司董事合伙人林欣禾表示，其并没有因市场对唯品会的不佳反应感到担忧。林欣禾表示，投资者不愿投资中国公司恰恰能够为其它诸如DCM这样的公司提供机遇。

　　盈利能力有待加强

　　对于唯品会在下调IPO发行区间下限23%之后，仍然破发。分析人士认为，唯品会账上资金不足、B轮融资过高、从财务结构上看不到盈利能力是导致唯品会流血上市并破发的主要原因。

　　据唯品会招股书显示，唯品会于2011年亏损率高达47.1%，除去期权奖励的部分，唯品会运营亏损率为14.5%，运营亏损约3300万美元。虽然唯品会的运营亏损率近三年逐渐减少，但过低的客单价和毛利仍然很难看出其盈利能力。分析人士鲁振旺认为，唯品会的模式决定了其对供应链成本的要求较高，这也考验着唯品会的盈利能力。

　　数据显示，唯品会的毛利率在2011年增长较高，达19%，2010年仅为9.8%，但唯品会的仓储物流费用率较高，近三年依次为21.8%、17.8%、20%。唯品会的仓储物流费用率超出了毛利率，这意味着唯品会的毛利还不够用于仓储物流建设的支出。招股书显示，唯品会近两年的费用率依次为35.5%、33.6%，这也意味着，若想达到盈亏平衡，19%的毛利率远远不够。

　　易积网络科技副总裁包文青认为，唯品会虽然在限时折扣这样的商业模式得到资本市场的认可，但依然没有摆脱团购一次性交易的特性，存在行业天花板，难以突破，因此估值方面不会有太多提升空间。除此之外，包文青也指出唯品会盈利状况的不理想，同样是阻碍其上市获得好的发行价格的原因。“营销和物流成本过高是传统电商的两个老大难，持续亏损让投资者难以预见到回报。”

　　海外资本市场回暖尚需时日

　　从中国概念股方面来看，唯品会赴美上市的表现无论是优异还是糟糕，都意味中国公司海外上市的风潮再起。不过，海外资本市场回暖尚需时日，中国公司也要审慎而行。

　　从2010年第四季度开始至2011年第二季度，中概股掀起了空前的上市热潮，新上市的中概股也一度受到了大批美国投资机构的热捧。但随后出现的财务造假、诚信危机等负面消息，去年下半年起，中国企业境外上市窗口基本关闭，多家公司宣布推迟IPO计划。

　　但是今年年初，希望赴美上市的中国公司近期又开始了排队，神州租车、易传媒、唯品会、盛大文学等五家企业相继提交了赴美IPO申请。美国派杰投资银行中国区首席代表杨锐此前透露，目前至少有20多家中国企业在排队赴海外IPO。

　　不过，排队IPO多不等于，海外资本市场欢迎中国企业。唯品会CEO沈亚在媒体采访时表示，这次上市的过程令其感受到美国资本市场对中国概念股仍不欢迎的态度。

　　赛富基金首席合伙人阎炎、易凯资本CEO王冉等投资界人士表示，目前还没有任何二级市场复苏的迹象，不建议创业公司立即启动上市。阎炎认为，目前海外二级市场仍然处在震荡期，看不到复苏表现，Facebook递交招股书也并没有引起整体市场的热情。而王冉称，可能到今年年底都不会看到二级市场有任何复苏表现。他建议国内的创业公司不要在这段时间轻易上市。

　　易观智库分析师黄萌认为，近期提交IPO申请的几家中国企业的路演，将检验投资机构是否真正重新认可中概股，也是验证上市窗口是否顺利开启的最后一关。易观智库预计，上市窗口最快或将于今年二季度开启，但年内可能很难恢复到上市高峰期的水平。