油价高企将 带来连锁反应

　　石油作为现代工业社会最重要的资源之一，被称为“黑色黄金”，其价格波动不仅影响全球实体经济的走势，而且牵扯着各国政府和投资者的神经。

　　石油价格波动将使2012年全球经济面临巨大挑战。在伊朗石油产量因制裁降低、下半年全球经济增长带来石油需求增加、政策作用下市场流动性增加等因素的影响下，油价仍将居高不下，预计2012年平均油价为121美元/桶，高于市场预期10%。按季度看，今年第一季度，国际油价保持坚挺；第二季度，季节性需求减弱将成为制约这一季度最高价格的关键因素；第三季度，将会有诸多推高油价的因素共同作用，其中包括经济增长率提高、季节性需求增强、对伊朗原油出口制裁的影响完全体现等；第四季度，这些推动因素估计能继续巩固油价。

　　对石油价格的恐惧也可能带来投资机会。一般而言，恐惧溢价可通过商业和主权实体为未来较大的不确定性寻求缓冲而形成较高库存(即较高近期需求)而实现。投资者可通过快速反应抓住这一机会，对冲基金最近提高了仓位。截至今年3月初，进入石油ETF的资金自2011年12月15日以来增加了8.2亿美元，进入商品指数ETF的基金增加了5.19亿美元。尽管也有观点认为布伦特油价上涨的基本面原因是短期的，但从今年以来油价上涨动力来看，当前高油价环境将会持续一段时间。

　　尽管期权市场提示国际油价上涨到165美元/桶甚至更高的可能性很低，油价高企引起的需求回落将会促使油价进行自我调整，但原油供应不稳导致的持续高油价将给全球经济带来多方面的潜在影响。

　　首先，油价高企使得燃油价格将会继续受到支撑。能源价格和食品通胀之间存在着很强的相关性，这一相关性通过运输和燃油成本传导。因此，生物燃油原料，如玉米、大豆、糖、棕榈油、豆油的价格表现有望优于其他品种。

　　其次，高油价带来的汽油价格上涨可能影响到美国经济复苏，加重欧洲经济衰退。对于亚洲国家而言，如果油价维持在120美元/桶之上，降息步伐将会放慢。为缓解高油价带来的负面影响也可能会动用财政政策，例如马来西亚和印度尼西亚发放财政补贴，部分亚洲经济体采取一次性的财政政策。一旦油价冲破150美元/桶，能源和食品价格通胀将会迫使部分经济体央行尤其是印度、菲律宾和越南央行提高利率。对非洲国家来说，尼日利亚和安哥拉等石油净出口国的经常账户将会由于出口价格升高而扩张。坦桑尼亚、肯尼亚和乌干达由于石油进口规模较大，将面临高油价压力。由于大多数非洲经济体对商品价格高度敏感，货币政策很可能会保持紧缩。

　　再次，外汇市场和利率市场将由此出现波动。对于外汇市场而言，经济增长不确定性扩大意味着亚洲各央行通过货币升值抑制输入性通胀的可能性降低。但新加坡可能是个例外，在高油价的形势下，随着印度尼西亚的通胀形势严重，市场对印尼卢比较为敏感，正好可以做多新加坡元—印尼卢比(SGD-IDR)。在利率市场上，2008年与2011年的市场经历表明，利率掉期的上涨可能是短暂的，但同时是一个可以抓住的机会。渣打银行尤其推荐择机持有印度卢比(INR)1年期隔夜利率掉期。印度的供应风险在上升，但对马来西亚国债的需求将会较为充分，能够吸收多余的供给。

　　最后，将给债券和股票市场带来影响。在债券市场上，中东地缘政治的紧张对于亚洲和海湾合作委员会(GCC)成员国而言是个消极因素，但亚洲富产石油的国家和上游企业可能会是赢家。在股票市场，油价一旦突破150美元/桶，亚洲股市市值将会下降23%，新兴市场股市会比发达国家股市市值降幅多10%。

　　(作者系渣打银行全球大宗商品研究主管)