沪深300ETF起航：套利者的新盛宴

　　刘田

　　“只要套利空间存在，各种策略都可以采用”

　　[ 一位券商内部人士告诉记者，现在单纯的ETF套利机会已经非常少，参与人群也越来越少，可能全国做ETF套利的大户也就几十个 ]

　　“我们是盼星星、盼月亮一样地把沪深300ETF盼出来了，不过产品设计和我们想象中的还有一定差距。”专注于ETF套利投资的江苏中盛伟业资产管理有限公司董事长黄素兵告诉第一财经日报《财商》记者，虽然产品有一定弊端，但还是会参与其中的投资。

　　首批跨市场ETF——嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF近日正式发售。不同于单市场ETF，沪深300ETF 申购赎回涉及在沪深两个交易所挂牌交易的股票，由于深沪两市的证券交易及登记结算系统没有联合运作机制，所以沪深300ETF也是“千呼万唤始出来”。

　　

　　并非完美方案

　　“目前的产品只是一个临时的解决性方案，并不是真正的解决方案。”北京色诺芬数据服务公司创始人熊鹏在接受本报采访时表示，ETF之所以在全球流行主要是因为一、二级市场存在套利机会，目前两只沪深300ETF都没有达到这一基本要义。

　　根据现在产品方案，华泰柏瑞沪深300ETF沿用了单市场ETF“T+0”的交易模式，但是ETF在申购赎回中将沪深300指数中占比25%的深市成份股全部进行了现金替代。嘉实沪深300ETF在申购赎回中全部采用实物，但只能“T+2”交收，申赎指令T+1日确认，申购份额及赎回所得证券T+2日才可用。

　　“如果是25%的现金替代，现有的很多交易模型都要修改。”熊鹏指出，虽然之前市场的ETF也难免出现“现金替代”的情况，但传统来说现金替代的比例不会超过10%，如果是达到25%的话，可能会对一、二级市场套利带来一定影响。

　　如果采用嘉实的沪深300ETF，“T+2”交易模式也会对套利资金带来很大影响。从这种角度来说，两只产品各有一定缺陷。

　　虽然两只产品都有一定弊端，但并没有影响一些套利者的热情。

　　黄素兵此前一直专注于ETF延时套利投资，主要投资标的是上证50ETF和深100ETF。“这两只ETF的流动性都不是非常好，我们有时候几千万的资金，不能瞬间卖掉。”黄素兵告诉记者，之后将专注于做沪深300ETF，预计沪深300ETF盘子会更大、流动性更好，套利冲击成本会更小。

　　针对沪深300ETF，黄素兵的策略仍将专注于延时套利。“目前来看，突发事件套利和瞬时套利由于参与人数太多，利润空间已经很少。”黄素兵指出，只有延时套利永远有空间，主要是基于模型判断大盘一个小时或者半个小时趋势，然后进行ETF套利，买入后可能一个小时或两个小时就卖出了。

　　上海申毅投资咨询公司董事长申毅也对记者表示，将会参与沪深300ETF的投资，具体策略上和其他ETF产品并无太大差别。“只要套利空间存在，各种策略都可以采用。”

　　不过，一位券商内部人士告诉记者，现在单纯的ETF套利机会已经非常少，参与人群也越来越少，可能全国做ETF套利的大户也就几十个。

　　此前曾专注于ETF 投资的上海博宏数君CEO刘宏也对本报表示，目前关注ETF比较少，也并没有关注沪深300ETF。

　　

　　对冲股指期货现成的现货组合

　　沪深300ETF的推出更重要的意义是为股指期货对冲提供了现成的现货组合。

　　在沪深300ETF没有推出之前，股指期货套利的现货构造方法有两种：一种是直接按照沪深300指数中各样本股的权重买入股票来构造现货，这种方法成本较高；第二种是借助上证180ETF、深100ETF，按照一定的比例进行配比，不同投资者的配比略有不同。

　　“如果和股指期货对冲，现货组合力求跟踪误差小。”湘财期货首席经济学家刘仲元对本报表示，沪深300ETF的跟踪误差肯定比配用上证180和深100的小。“沪深300ETF推出后，应该会成为股指期货对冲的现货组合首选，肯定会得到投资者的响应。”

　　被称为“ETF套利第一人”的深圳礼一投资董事长林伟健也告诉记者，将会参与沪深300ETF的交易。“大的策略是将沪深300ETF作为现货组合，和股指期货进行对冲。”

　　不过，也有部分投资者仍持观望态度。富晶资产管理中心执行合伙人王林告诉记者，目前已上市ETF的流动性差异很大，上证50、深100流动性还可以，大部分ETF的流动性还是不好，沪深300ETF是不是会有很好的流动性仍需要观察。“这的确是很大创新，解决跨市场交易问题，为投资者提供了便利，但是如何利用做好，一下子还看不清楚。我们针对沪深300ETF会有新的策略，还需要再摸索。”

　　上海励石投资管理有限公司董事总经理肖世明也表示，将先观察一下这些基金的表现再做判断。“从以往经验看，一些指数基金的设计规划方案还不错，但在实际应用中其覆盖度、跟踪误差等却并不理想。两只基金的交易机制和申赎模式也有差别，待正式上市运行一段时间后，结合自身情况择优选择。”

　　华泰柏瑞产品更受欢迎？

　　据记者了解，准备参与沪深300ETF的机构投资者目前更倾向于投资华泰柏瑞的产品。

　　“对于散户来说，买哪个都一样。”熊鹏表示，对于机构来说，如果是做一、二级市场套利，肯定华泰柏瑞的产品好；如果是做资产配置，减少跟踪误差的话，肯定嘉实的产品更好。

　　黄素兵和林伟健都表示，更倾向于投资华泰柏瑞的产品，主要是考虑“T+0”的模式，套利更为方便。

　　刘仲元也指出，华泰柏瑞允许当日进行多次交易，比较合理。嘉实的设计模式离交易者有点远，“T+2”交易并不方便，可能会导致未来成交不活跃。

　　不过采用华泰柏瑞产品套利成本可能更高。“华泰柏瑞申购赎回有25%的现金替代。”黄素兵指出，华泰柏瑞基金接到投资者申赎指令后，代为买卖深交所股票，这个佣金可能会高于公司自己交易股票。

　　此外，由于当日结算，华泰柏瑞沪深300ETF当日交易的结算价格无法实时确定，申赎成本难以提前精确估计。嘉实沪深300ETF的T+2交易机制，实物申赎的交易成本是确定的。

　　“我宁可做嘉实的T+2产品。”申毅表示，华泰柏瑞产品无法确定交割价格，交易机制并不是特别清楚。“虽然现在很多人倾向于华泰柏瑞的产品，我们只会小规模试验一下，看具体情况再决定。”

　　申毅指出，如果资金量足够大，不需要快速流转的话，嘉实T+2模式可以滚动操作进行套利，毕竟好处是能够准确估算成本，更为方便。

　　也有投资者提出，嘉实沪深300ETF未来可以借助融券变相实现“T+0”交易。如果沪深300ETF纳入两融标的后，当T日沪深300ETF出现溢价时，投资者可交纳保证金，向券商通过融券融入300ETF并卖出获取溢价收益，同时以合理价格买入组合证券并申购沪深300ETF，T+2日将所申购的沪深300ETF偿还融券，此时套利收益为买卖300ETF差价扣去各项交易成本后的余额。

　　在沪深300所有成份股都可以融券且券商有相关券种时，当T日沪深300ETF折价时，投资者可通过融入组合证券并卖出，同时买入ETF来锁定一、二级市场价差。

　　“融资融券现在阳光私募基金并不能参与。”黄素兵指出，即使可以参与，融资融券并不是非常方便，一是融券很可能没有这个证券可以融，另外卖的时候不允许低于现价，可能没法成交。

　　熊鹏还指出，融资融券还会为套利者增加很多额外成本，可能会冲击套利收益，甚至赚不到钱。

　　“融资融券其实只有两天的成本而已。”申毅认为，这个成本并不是太大的问题，关键看套利空间有多大。

　　（本报记者何安对本文亦有贡献）