中国：降准可期

　　聂伟柱

　　稳物价作为2011年宏观调控的首要任务，或将在2012年实质性地让位于保增长。

　　近日，人民银行有关方面负责人在接受新华社采访时表示，下一步将灵活调节银行体系流动性。“如通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。”

　　与此同时，上述负责人还称，将“引导金融机构更有针对性、前瞻性地加大与实体经济直接相关领域的信贷投放”。

　　目前，大型金融机构存款准备金率为20.5%，依然处于高位。

　　通胀危情远去

　　2011年，中国将控制物价作为宏观调控政策的首要任务。这一点从央行的表述口径中展露无遗。

　　2011年初，央行的年度工作会议称，“将稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置”。而到了2011年9月末的货币政策委员会例会的标准变为，“把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。”

　　在整个2011年，央行也多次上调存准率、加息回收流动性。从实际看，稳物价的效果明显：2011年6月，CPI达到本轮通胀的最高点6.5%之后，开始逐渐下降。

　　进入2012年，通胀更是应声而落。统计局公布的数据显示，2012年1月CPI达到4.5%；2月CPI进一步下降至3.2%；3月CPI稍微有所反弹，为3.6%。

　　“今年的物价水平将继续一个下行的走势。”交通银行首席经济学家连平认为，总的来看，2012年一季度CPI会高一点，二、三季度继续回落，到了第四季度可能有所反翘。

　　“今年通胀下行的总体趋势并没有因为3月CPI数据而受到影响。”中金公司预计，向前看，未来两个月CPI同比涨幅将在3.5%左右徘徊，6至7月将再次显著回落。预计全年CPI通胀为3.3%。

　　与2011年相比，2012年的通胀形势大为缓解。因此，人民银行货币政策委员会2012年第一季度例会也判断，当前我国经济金融运行总体符合宏观调控预期，经济增长平稳，物价有所回落。

　　值得注意的是，央行相关负责人近日在答新华社记者提问时，对物价一事也只字未提。

　　“今年没有再提稳定物价总水平是宏观调控的首要任务，实际上稳增长是放在第一位。”连平表示，在政策方面已经体现出稳增长的迹象，例如，信贷在3月份的大幅增长等。

　　3月宽松只是暂时

　　央行公布的3月金融统计数据显示，3月新增贷款时隔一年之后再次跃升至1万亿以上，达到1.01万亿；广义货币（M2）同比增长13.4%，比上月末高0.4个百分点。两个数据双双大幅超出市场预期。

　　从一季度来看，3月贷款激增，拉升一季度新增贷款规模至2.46万亿元；一季度社会融资规模也达到3.88万亿元。

　　对于上述两项数据，央行持肯定态度。央行有关负责人表示：“贷款逐月增加，一季度同比多增2170亿元，对国民经济支持力度明显加大。”

　　“各项指标显示广义流动性有明显好转。”在中金公司看来，3月货币信贷增速的回升，符合央行货币政策委员会在一季度例会公告中所提到的“保持货币信贷适度增长”的政策目标，反映了货币政策总量放松的成效。

　　但在连平看来，3月份的流动性好转只是暂时的。“这种情况难以长久，3月份贷款规模增长、M2增长是季度末的一个相对特殊的现象，和银行经营管理的考核有关。”

　　所谓银行经营管理的考核，主要是时点因素，即银行在季末加大拉存款力度。

　　“4月份存款、贷款增量必将减少。”连平表示，流动性一个比较大的问题，今年以来一直是延续的。央行有关负责人接受采访时的表述，显示将保持一个相对宽松的流动性。

　　“下一阶段，将继续引导全国性银行和地方法人金融机构结合贷款需求实际状况，合理安排贷款进度，”上述央行负责人表示，将“更有针对性、前瞻性地加大与实体经济直接相关领域的信贷投放”。

　　“存准率下调本身并不足以判断政策基调是否发生改变，银行新增贷款才是。”瑞银（UBS）研究报告称，2012年新增贷款明显超过这个数，或者4月份新增贷款大幅超过8000亿元，那么我们就有理由相信政策已经进一步放松，超出了目前的预测。

　　降准可期

　　引导银行加大信贷投放的同时，央行还试图增加流动性保持商业银行的信贷投放能力。

　　“下一步将灵活调节银行体系流动性。”上述央行负责人表示，综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。

　　农业银行战略规划部高级分析师付兵涛认为，所谓“短期特殊因素”可能指的是，突然发生一笔大的外汇贷款等，这一事件将会在短期内影响资金的供给。

　　“去年紧的时候，商业银行备付率在1.5%左右。”付兵涛表示，总的来看，今年广义流动性要比去年好。

　　调节银行体系流动性的具体操作上，央行举例称，如通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。

　　“3月外汇占款规模较小，甚至有可能负增长。”招商证券研究报告预计，4月末仍有必要下调一次存款准备金率。

　　交行金融研究中心研究员鄂永健认为，年内存准率将有1至3次、每次0.5个百分点的下调。预计二季度准备金率可能下调一次，下调的时间窗口主要取决于外汇占款变化。

　　扶持“小微”、“三农”

　　上述央行负责人还进一步加强对小微企业资金支持，并对涉农贷款的鼓励力度在2012年也陡然增大。

　　从目前来看，监管层的鼓励政策主要体现在两个方面——优惠的存款准备金率、支农再贷款。而这两个优惠政策又都指向同一个目标，即增加金融机构投放涉农贷款的能力。

　　上述负责人还透露，今年以来支农再贷款限额已安排600亿元，为历史同期最多，全国支农再贷款限额达2143亿元。“下一步会继续发挥好有区别存款准备金率的正向激励作用，促进‘三农’贷款投放。”