中小券商集体再融资

　　证券行业的真正整合尚未开始，无论是中小券商还是大券商，都存在扩张冲动，都有融资需求

　　文‖上海国资记者 王铮

　　 券商跑马圈地势头未减。

　　 进入3月，已有5家上市券商正处于再融资进程中，预计将合计募集资金超过200亿元。

　　 券商增加资本金在一年前就已开始。2011年，至少有12家券商进行了各种方式的融资，融资额逾557亿元。

　　 国海证券是今年首单再融资案例。今年1月20日，其发布公告称，拟向包括第一大股东广西投资集团有限公司在内的不超过10名对象，增发不超过49408万股，增发价格不低于10.12元/股，计划融资额不超过50亿元。增发资金全部用于增加国海证券资本金、补充营运资金，扩大公司业务规模特别是创新业务规模。

　　 实际上，券商再融资目的无一例外是扩充净资本和开展创新业务。

　　 不过，据《上海国资》了解，发起再融资的大多是中小券商。“尽管2011年大盘走势不好，但中信、海通等大型券商手中现金仍有100亿元左右，即便是中等规模的券商，业绩尽管有所下滑，但仍有净利润。”兴业证券策略分析师蒋仕卿对《上海国资》表示。

　　 显然，最受市场牵连的是中小券商。

　　 在同质化经营中，中小券商日子很不好过。“他们既要预防行业的洗牌，又要跑马圈地扩充业务规模，只有快速增加资本实力。”诸多券商分析师表示。

　　券商的“生意经”

　　 因为创新型券商缺乏，目前无论大小券商，都经营着传统的3大业务，经纪业务、自营业务和保荐业务。

　　 经纪业务是指证券公司通过其设立的证券营业部，接受客户委托，按照客户要求，代理客户买卖证券的业务；自营业务则指证券经营机构以自己的名义和资金买卖证券从而获取利润的证券业务；而保荐业务就是通常所说的证券公司为企业各种渠道上市提供服务。

　　 这3大业务中，券商高度依赖的仍是经纪业务，经纪业务和自营业务均与股市行情关系密切。因此，证券行业通常自嘲地认为是“靠天吃饭。”

　　 “既然大家都是靠天吃饭，那就意味着同质化竞争严重，而同质化竞争必然导致价格战，证券行业平均佣金率从2007年的0.16%快速下降至2010年0.099%，券商利润空间挤压很厉害。”齐鲁证券投行部执行总经理何新文对《上海国资》表示。

　　 多数券商从业人士均认同，佣金比例大幅降低对券商的盈利能力损害严重：“所赚的佣金率几乎已与成本持平。”

　　 自营亦好不到哪里去。“2011年的股市，受地方政府融资平台、房地产业调控和货币政策紧缩等因素影响，自营业务亏损并不少见。基金行业则是全行业性亏损。”一位券商投行部人士介绍。

　　 与这两项业务比较起来，保荐业务与大盘行情相关性较小。“不管市场好坏，上市的企业并不会增加或减少。”市场分析人士表示。

　　 但证券公司的保荐业务亦不能成为可靠的盈利来源。“我们不指望投行部能给整个公司赚多少钱”，一家证券投行部董事副总经理对《上海国资》表示，“保荐人的工资和津贴很高，中型投行做一笔单子可能有2亿—3亿元的收入，保荐人就要分去一半左右。”

　　 他认为，投行业务只能给证券公司带来声誉。

　　 与盈利下降比较，成本却居高不下。“营业场所的租赁费用和人员成本每年都在上升，而运营成本上升又不巧碰到熊市，证券公司的压力很大。”大智慧资讯中心总监周戎对《上海国资》表示。

　　 券商生存看来颇为不易。

　　 “就现在的环境来说，券商连续盈利已经非常困难。”国金证券同行部陶先胜表示。

　　 不过，即便盈利困难，但券商仍必须扩建营业部，扩充势力范围。

　　 “在金融行业中，证券公司的规模与银行、保险公司等差距较大，行业集中度也较低，证券行业的真正整合尚未开始，无论是中小券商还是大券商，都存在扩张冲动，都有融资需求。比如中信证券2011年完成H股增发，海通证券正在谋求发行H股，大券商希望通过进一步增强其资本实力，继续保持领跑地位。”何新文表示。

　　 “整合已摆在眼前。”周戎认为。

　　 除此以外，净资本的“红线”亦让券商纷纷在面临熊市时寻求出路，自保的方法便是再融资，壮大实力。

　　净资本“红线”

　　 目前，中国对证券公司实行的是以净资本为核心的监管体制。

　　 在这个体制下，证券公司只有具备相当的资本规模，才能在业务资格的获取、业务规模的扩大方面抓住机遇。比如，中国证监会在《证券公司风险控制指标管理办法》中规定：证券公司经营证券自营业务的，自营权益类证券及证券衍生品的合计额不得超过净资本的100%；证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务的，对单一客户融资、融券业务规模不得超过净资本的5%，接受单只担保股票的市值不得超过该股票总市值的20%。

　　 此外，监管层对证券公司申请各类创新业务，如直接投资、融资融券等均规定了不同的净资本规模要求。

　　 “这些规定意味着证券公司的杠杆化是在一定控制范围内，其开展诸多业务都与净资本息息相关。有多少钱办多大的事。”何新文表示。

　　 因为净资本的严格比例监管，事实上相当于证券公司每经营一项新业务都是在资本金上切下一块蛋糕。“每项业务都消耗资本金。”蒋仕卿表示。

　　 由于受制于净资本，中小券商多数栽过筋斗，这当然让他们极度渴求资金。

　　 “2010年底，第三批融资融券试点券商申请要求中，要求证券公司最近6个月净资本需在30亿元以上，净资本居前的海通、中信和光大已成为融资融券市场主力。”市场人士表示。

　　 不仅是创新业务，直投业务亦受制于净资本。“中小券商的注册资本金可能仅有1亿—2亿元，与大券商不能比，金石投资的注册资本金达到了52亿元，稳居券商系直投公司之首。谁会更方便直投？”

　　 而业界认为，随着证金公司的成立，转融通业务将成为下一个争夺点。

　　 但竞争必须有净资本支撑。“证券公司只有具备相当的资本规模，才能在业务资格的获取、业务规模的扩大方面赢得先机。”兴业证券首席策略分析师张忆东对媒体表示。

　　 “大券商与小券商在交易中所占的席位不一样。申请融资融券或者国债期货，证监会肯定不会去找规模不大或经营不善的小公司。”周戎表示。

　　 陶先胜亦认为，净资本有多大，对应的创新业务就有多大。

　　 除此以外，承销制度改革就在眼前，由主承销商包销亦已有先例。

　　 “证监会正在进行发行制度改革，主承销商包销估计会成为趋势，那么客观上要求证券公司有足够的资金保证。企业当然希望找一个财大气粗的券商承销。”陶先胜表示。

　　 据《上海国资》了解，今后证券监管重心将转向鼓励创新，证券行业亦随之将从轻资本、低杠杆的运营模式转变为以资本为基础的增值型模式。

　　 “券商未来要么转型，要么整合。”周戎判断。

　　 责任编辑：武孝武