2012年宏观经济将触底复苏

　　虽然经济呈现筑底迹象，但还未迎来向上的拐点，总体上看2012年的经济难有V型反转，更可能的是温和的U型复苏

　　文‖海通证券研究所宏观部经理 李明亮

　　二季度经济有望探底

　　 今年的国家宏观政策将围绕“稳增长”展开，中央继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策更加强调优化支出结构、结构性减税和税制改革；货币政策更加侧重预调微调，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，在稳增长、控物价和防风险之间取得最佳平衡。

　　 我国调高存款准备金率主要是用于冲销外汇占款，在外汇占款增量继续低位徘徊的情况下，预计2012年二季度存款准备金率仍将有一次以上的下调。货币政策的明显松动将对稳增长起到重要作用。

　　 2012年的保障房建设环境将得到改善，一是保障房建设的融资渠道将拓宽；二是保障房建设用地供应将实行计划单列，用地指标将直接下达到地方；三是保障性住房建设、分配、管理、退出等制度将进一步完善。从2012年中央公共财政支出预算数来看，住房保障支出增幅最高，为23.1%。保障房已开工项目和新开工项目规模的迅速增加，将对房地产投资起到重要的支撑作用。

　　 今年在房地产调控政策呈现明显成效的情况下，进一步加大房地产调控的可能性很小，较长时间积累的刚需购房需求也将逐步释放。预计第三季度住宅销售将呈现价跌量升的格局，从而对经济稳定增长产生起到重要作用。

　　 此外，二季度一批“十二五”规划重大项目将陆续开工。管理层将有序推进“十二五”规划重大项目按期实施，有望尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目。实际上，今年3月份国家发改委已经审批项目309个，比2月份增加了132个。

　　 国际方面，欧债危机负面冲击也会相对减弱。今年二季度后，部分发达国家的经济增速将有小幅度提升，意大利、希腊等国的主权债务危机的最困难阶段即将过去。

　　 由上综述，目前货币条件已经改善，只是放松步伐缓慢。虽然经济呈现筑底迹象，但还未迎来向上的拐点，总体上看2012年的经济难有V型反转，更可能的是温和的U型复苏。在经济筑底期，房地产销量的触底反弹将增强市场的信心。

　　通胀压力全面缓解

　　 2012年2月份CPI下降，同比、环比分别为3.2%、-0.1%，均低于于市场预期。我们认为，这主要是由春节因素减弱造成的。从统计局公布的数字来看，2月食品价格环比下降0.3%，成为推动通胀回落的最重要因素。实际上，肉禽及其制品价格环比下降1.4%，影响居民消费价格总水平环比下降约0.10个百分点(猪肉价格环比下降2.6%，影响居民消费价格总水平环比下降约0.09个百分点)；蛋价格环比下降8.1%，影响居民消费价格总水平环比下降约0.07个百分点；鲜菜和鲜果价格环比分别下降0.3%和0.2%，两项合计影响居民消费价格总水平环比下降约0.01个百分点。

　　 自2011年8月份起，CPI同比已有6个月出现回落，而2012年1月份CPI涨幅小幅反弹不会改变继续回落趋势。我们认为，各种迹象表明前期物价调控政策正在明显起效，物价上涨压力正在逐步缓解。2012年我国物价涨幅将较2011年有较大幅度回落，原因是：第一，制造业PMI指数与工业经济增加值同比增速下降表明生产需求普遍回落、宏观经济增速将持续放缓；第二，货币政策已经转向，但全面宽松的可能性不大，前期货币紧缩效应时滞较长；第三，国内粮价总体稳定，春节后猪肉价格涨幅进入周期性回落阶段；第四，2012年CPI翘尾因素弱于2011年。

　　 2012年通胀压力将全面缓解，这主要是基于总需求放缓、粮食丰收、猪肉价格涨幅收窄、房地产调控累积效应逐步显现、翘尾因素减弱和国际大宗商品价格趋稳等因素考虑的。但我们认为，劳动力成本不断攀升、通胀预期增强和资源价格改革将支撑物价涨幅保持较高水平。

　　 另外也存在一些潜在的风险因素：首先，来自于国外的输入性的通胀压力仍然比较大，全球流动性还是比较充足。近期全球大宗商品价格出现了较为明显的上涨，中国也刚刚宣布上调成品油的价格，这也将对PPI通胀率产生上升的压力，并可能加大输入型通胀的压力。其次，工资上涨将对物价有长期和持久的推动力。劳动力成本正在逐步上升，城市化的持续推进，国际经济所出现的一系列变化也促使中国的发展面临较高的资源价格环境以及更高的供应链成本，这会使得中国经济的总体CPI水平较之改革开放以来呈现逐步抬升的趋势。

　　 因此，我们预计2012年CPI同比涨幅为3.3%左右，总体呈现前高后低趋势。食品价格将呈现季节性回落。今年3月份以来，商务部公布的全国36个大中城市蔬菜价格总体有所上涨，四周累计涨幅7.2%。我们认为，近期蔬菜价格上涨主要是受短期天气因素影响，预计春季气温回升、天气好转后，大棚蔬菜和露地蔬菜上市量增加蔬菜价格将有所回落。

　　 截至3月25日，商务部公布的全国36个大中城市重点监测猪肉价格连续八周回落，比前一周下降1.2%，近两个月累计下降10%。分地区看，北京、上海和天津近两个月分别下降21.3%、20.5%和11.1%。后期猪肉价格仍有可能继续回落，随着生猪存栏数不断上升，猪肉价格涨幅将进入周期性回落阶段。

　　 在油价方面，自今年3月20日零时起，国内汽柴油价格每吨上调600元。这一上调幅度远超此前市场机构预测的400元每吨左右的水平，也创下了自2008年以来第二大涨幅。事实上，中国家庭能源消费中，电和天然气占大部分，而燃油的权重仅为2%，是美国家庭的一半。

　　 在CPI的权重中，中国能源价格仅占6.5%，低于美国的9.4%和日本的7.7%。从历年数据来看，2005年、2006年、2009年成品油上涨幅度比较大，这三年汽柴油价格涨幅分别为25.3%、20.2%、32.7%，对同期CPI的影响分别为0.13%、0.10%、0.16%。我们预计，油价调整对CPI的直接影响低于0.04%左右，而间接拉动的，包括对天然气价格、煤炭价格的影响，也都很小。

　　社会消费品零售总额实际增速相对平稳

　　 社会消费品零售总额名义低于预期，但实际增速相对平稳。今年1-2月社会消费品零售总额同比名义增长14.7%，增速回落了1.1个百分点；扣除价格因素后，实际增长为10.8%，回落了0.8个百分点。分类来看，“吃”、“穿”、日用品等必需消费回落幅度较大。

　　 从今年政府工作报告可以看出，房地产调控不会松动，因此商品房销售难有起色，相关的家电、建材和家居等相关行业的消费增速也将继续回落。今年1-2月家用电器和音像器材类增速为-2.9%，较去年同期的17.9%呈现大幅度回落，而家具类、建筑及装潢材料类增速分别为25.0%、25.3%，较去年同期增速略有回升。

　　 受政策退出、油价上涨和养车成本不断提高等因素的影响，目前汽车消费需求增长缓慢。今年1-2月汽车类零售额增速为12.7%，同比环比均呈现继续回落的态势。不过，乘用车汽车销量增速有所回升，为1.3%，其中SUV汽车销量回升最快。

　　 综合以上分析，受通胀压力减缓、房地产调控、家电下乡政策到期等因素影响，2012年社会消费品零售总额有望继续保持平稳快速增长态势，预计同比名义增长15.5%，继续小幅回落。

　　责任编辑：刘晓翠