资金面持续改善　债市加速反弹

　　受到存准下调的利好消息影响，本周债券市场收益率普遍下探。分析人士指出，年内二次降准显著改善了未来流动性宽松的预期，资金成本也出现了明显回落，预计短期内债市将进一步走好，而现券收益率曲线亦会向陡峭化方向演变。

　　收益率快速下行

　　受到存准下调预期兑现的影响，本周以来，银行间债券市场大盘收益率走出了一波快速下行行情。

　　从中债提供的数据来看，截至记者发稿前，各期限银行间国债收益率纷纷下降，其中5年期国债收益率较周初下跌近20BP，10年期国债则已下降至3.36%的水平；政策性金融债收益率降幅较为均衡，基本在5BP-10BP不等，10年期金融债再度下降了10.06BP。

　　信用产品同样不改下行趋势，短融降幅在2BP-7B P不等；各期限中票利率亦回落明显，其中A A +评级券种收益率降幅达10BP。

　　“短期内全面开花”料成为近期市场的主要特点。国海证券固定收益研究员陈滢在接受记者采访时指出，在目前贷款需求未见恢复的情况下，可以想见的是短期内市场将迎来一波资金面推动的行情。

　　尽管月底有超过4000亿元财政存款增加对基础货币形成收缩，但此次降准后，资金面波动料将明显下降。

　　券商研究员普遍认为，将于5月18日下调的金融机构人民币存款准备金率，无疑会在短期内刺激债券市场，并助推大盘收益率全面下行。而在流动性持续改善的背景下，券商建议关注中短端利率产品。

　　降息预期有所抬头

　　毫无疑问，央行本次下调存款准备金率在一定程度上消除了投资者对5月份下半月资金面偏紧的担忧。

　　截至5月16日收盘，全国银行间回购利率几乎全线下行。其中：1天、7天、14天、21天回购利率分别回落至1.831%、2.810%、2.882%和3.401%水平。

　　一位商行交易员向记者表示，“粗略按照4月份存款数据估算，央行降准相当于释放资金约4200亿元左右，对于流动性趋势向好起到直接的推动作用。虽然为了防止资金泛滥，央行本周加大了正回购的操作力度，但现阶段流动性显著宽裕的格局不会发生改变，金融机构超储率有望再度出现上升，从而带动以7天回购利率为代表的资金利率再下一城。”

　　当然，单纯的一次降准并不足以改善经济情况，未来相应的财政政策及后续货币政策还将继续。

　　陈滢称，“最近，市场对降息的预期比较浓。”业内人士认为，考虑到目前贷款利率仍处高位，企业贷款需求进一步减弱，加上一季度工业企业利润累计同比负增长，则央行仍有必要通过其他手段(例如降息)减轻企业负担。短期来看，5月经济数据公布前后(6月9日)是一个关键时点。一方面，5月通胀有望加速回落；另一方面，央行能借这一个月观察此次存款准备金率下调的效果，如果到时候刺激经济效果仍不明显，央行应该会考虑价格工具。

　　国泰君安预计，7月份或启动降息，届时通胀料回落至3%以内、二季度G D P降至7.5%，稳增长将成为第一要务。

　　把握波段操作机会

　　在债市投资方面，流动性宽松近期一直推动各类债券收益率的下行，包括横盘很久的利率产品和高评级信用产品。

　　继5月11日经济数据出炉以后，市场在较差的数据刺激下买盘涌现，股票市场也随之下跌。

　　多数行业研究员判断，现阶段债券市场在经济数据的刺激下将延续利率产品引领收益率下行的行情。可以看到，当前无论是基本面还是资金面，均显著利好利率产品，则具体到投资策略上，建议积极关注中短端券种，而利差处于历史高点的金融债，持有、交易两相宜。

　　信用产品方面，高等级券种的配置价值已有明显提升，基于当前经济悲观预期又起，资金面也持续宽松，因此高等级品种会有一定交易机会。

　　不过，由于多重利好叠加，收益率可能快速下行并一步到位，所以券商建议交易资金不可过度参与。

　　低评级信用债方面，短期内同样有交易空间，然而，考虑到其杠杆已经很高，且收益率可能快速下行，因此并不建议机构此时继续增加杠杆。相反，从中期角度看，短期的上涨行情依然是交易机构趁机降低高杠杆的良好时机。