海外养老金有望加速流入 高股息板块或成首选

　　每经记者 张雨

　　从沸沸扬扬的广东养老金入市，到韩国最大的投资者韩国国家养老基金“打光”了3月份刚刚获批的1亿美元额度，最近关于海外养老金入市的话题已愈传愈热。

　　日前有媒体报道称，境外养老金投资A股有望获得优惠政策，同时，还准备适时推出双向跨境ETF，逐步扩大QFII、RQFII额度。那么境外养老金何以如此看好令国内投资者屡屡“折戟”的A股呢？通常以“保值基础上，再谋求增值”为投资原则的海外养老金，能否为国内具备同样风险偏好，寻求稳定收益的投资者带来新的启示呢？

　　境外养老金遇QFII配额瓶颈

　　实际上，刚于今年1月获批，3月份得到1亿美元QFII额度的韩国最大投资者——韩国国家养老基金，再次申请更多购买A股股票的额度，原因是其1亿美元限额已经用完，这被业内人士戏称为“子弹打光”。

　　为何在短短一个月时间就用光了所有额度？接受《每日经济新闻》记者采访的一位不愿具名的某南方基金公司分析师表示：“在发达国家，养老金几乎无一例外是其本国股市最大的机构投资人，相比于养老金运作机构动辄上千亿美元的资金规模，目前能够从外汇局拿到的QFII额度实在是太少。同时，巨额资金建仓过程往往漫长持久，所以在一个月‘打光’1亿美元属正常，特别是股价相对估值在比较低的区域。”

　　目前，已获QFII额度的境外养老金包括：截至去年初管理资金总额约1483亿美元的加拿大年金计划，已于去年12月获QFII资格，同时申请2亿美元额度，到今年3月获批1亿美元额度，股票投资比重为54%，该机构希望继续申请4亿美元额度。另外一家加拿大地方政府养老金，资产规模1590亿加元的魁北克储蓄投资集团，于2008年获QFII资格及2亿美元投资额度，是北美第三大机构投资者，同样也希望能追加投资额度。而上述韩国国家养老金基金目前拥有3160亿美元资产总额，其董事长全光宇近日曾在首尔表示，计划在9月份之前使用新的额度，并将尽快挑选两位基金经理来处理在中国的投资。

　　可见，尽管证监会在4月份将QFII投资额度从300亿美元一下子提高到800亿美元，面对如此众多的境外机构投资者，海外养老金管理公司能分得的额度也相当有限，难以满足需要。

　　近日据国内媒体报道，监管层欢迎并且鼓励境外养老金等长期资金投资中国资本市场，将尽可能满足其QFII额度需求，并拟在QFII制度之外作出一些安排，也支持QFII在境外发行投资境内市场的ETF产品。

　　值得注意的是，最近管理层表示将逐步扩大QFII、RQFII额度。在国际证监会组织第37届年会公开论坛开幕式上，央行行长周小川也表示，将适时推出双向跨境ETF，逐步扩大QFII、RQFII额度。

　　种种迹象表明，有关境外养老金投资A股的额度与节奏都将加快。

　　海外养老金稳字当头

　　那么以美国为首的海外养老金管理机构在做股票投资时，具体的持仓配置上有什么特点呢？

　　接受记者采访的重庆银行某固定收益交易员表示：“以美国为代表的成熟市场，养老金的投资组合广泛，投资周期较长，资金配置呈分散化的特点。但是最根本的原则是保值，在保值的基础上再谋求增值策略。”

　　以美国为例，在经历过2008年金融危机后，美国养老金体系遭遇较大冲击。除了政府在2008年9月提供850亿美元紧急援助，接管涉足养老保险业务的美国国际集团等直接救助措施外，更重要的是调整养老金资产配置和投资比例，从2008年初57%的投资头寸放在美国国内或外国的股票资产上，下降到2008年底的41%，相应的债券类资产配比则从27%增加到40%左右。不过，养老金仍为美国股票市场最大的机构投资者。

　　值得注意的是，正是由于多数发达国家养老金作为最大的机构投资者入市之后，以寻求中长期稳定收益的养老金对整个资本市场起到“定海神针”的作用。以美国401K退休计划为例，因为投资期限较长，短则10年，长则超过20年，入市后，有效降低了上世纪五、六十年代美股日均换手率。

　　那么参与股票投资的发达国家养老金，中长期收益率又如何呢？根据彭博数据显示，日本的国民年金储备基金称为“积立金”，从2001年进入资本市场进行投资运营，此后的8年间平均投资收益率为2.43%，丹麦的“劳动力市场补充养老基金”(ATP)2011年其名下所管理的资金总额1040亿欧元，在过去10年间，ATP的市场业绩跑赢基金行业平均水平2.3个百分点。看来收益率不是很高。

　　在行业配置上，成熟市养老金更喜欢什么样的标的呢？记者通过彭博数据发现，目前美国养老金基金的投资组合，总体上呈现的板块特点是，最大的持仓头寸大多是以苹果(APPL)、IBM、谷歌(GOOG)等信息科技股为代表的信息技术板块个股，其他的投资头寸则主要分布在消费品、能源、金融、医疗等板块。

　　以谷歌的第一大养老金机构投资者APGPENSION为例，该基金约17.6%的权重分配到信息技术板块，这当中的前三大重仓股分别是苹果3.34%、IBM2.22%、英特尔(INT)1.31%；而金融板块的分布则相对均衡，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦B股、美国银行、花旗等均未超过1%的权重，仅有摩根大通(JPM)达到1.26%。同样，新泽西州立养老金为谷歌的第二大养老金机构投资者，该基金在持仓配置上与APG大体相同，仅苹果(APPL)一只个股就占到了总持仓的5.68%。

　　从各板块的估值指标上看，目前养老金最青睐的上述几大板块的平均静态市盈率约14倍左右，平均市净率为2.0倍，其中电信服务板块的市盈率估值最高，达到26倍，而能源行业的估值则不足10倍；所有热门板块中仅金融板块的市净率最低不足1倍，为0.97倍；流动比率除信息技术板块外均低于1.5，前者达到2.9%，这也显示出以苹果(APPL)为代表的信息技术公司现金流充裕。

　　另外一项指标——年化股息收益率，对于追求稳定收益的养老金来说不可忽视，这个项目中公用事业与电信服务业分别达到4%和4.62%，相较于目前美国国内2.5%的实际通胀率，这两大板块具备良好的保值能力。

　　不过，配置权重最大的信息技术板块的年化股息率仅为0.81%，由于金融危机后这一板块个股多数已创出历史新高，股价价差收益已远远弥补了低股息的不足。以苹果(APPL)为例，该股从2009年初至今，最高曾一度由80美元/股一线冲高至640美元/股，最大净涨幅超700%。即使是近期苹果(APPL)股价大幅回落超15%，今年仍然给上述两只养老金带来平均30%左右的回报。虽然苹果(APPL)一直处于低分红状态，但这家高速成长企业，一旦分红将相当可观。

　　接受《每日经济新闻》记者采访的鑫巢资本海外市场许姓分析师表示：“只要跑赢本国的实际通胀率，养老金的投资就算胜利，因此养老金必将偏重于有稳定派息分红，且估值水平合理的个股与板块。在美国等成熟市场，公用事业、金融、能源都是长期稳定被持有的板块。”

　　适合养老金投资的A股有限

　　在当下几乎超过80%的国内普通投资者，无法在A股实现中长期地保值、增值目标的情况下，以“稳”字当头的养老金的投资方法，或许可以给追求低风险、稳定收益的投资者些许启发。

　　随着国内管理层不断地释放出鼓励境外养老金投资A股的信号，那么A股哪些板块与个股有望成为这些境外资金青睐的对象呢？

　　对此，上述许姓分析师认为，中国是最大的新兴市场，多年来全球经济增速最快最稳定的国家，重要的是，目前经过了2008年金融危机后的反弹震荡下行，A股许多板块的估值水平已经低于主流市场的平均值。

　　通过同花顺IFIND数据显示，银行板块目前静态PE仅有7倍，石油和天然气以及包含在公用事业项下的航空运输、铁路运输业的估值也仅为14倍左右；同时，这几大板块的市净率均没有超过2倍，银行业的市净率最低仅为1.2倍。

　　值得注意的是，目前境外养老金均通过QFII途径投资A股，虽然现在从QFII持股比例中没办法准确得知境外养老金的占比，但我们仍然可以看出一定的端倪。据同花顺数据显示，截至今年一季度，QFII持股比例最高的前10只个股中，前5名均为银行股，分别是北京银行(601169，SH)、华夏银行(600015，SH)、兴业银行(601166，SH)、南京银行 (601009，SH)、宁波银行(002142，SH)，并未见到四大行身影。另外还有探路者(300005，SZ)、格力电器 (000651，SZ)、用友软件(600588，SH)、柳化股份(600423，SH)、晨鸣纸业(000488，SZ)。

　　此外，从海外养老金投资看重每股分配的股利来看，酒类个股股利列A股之首，贵州茅台(600519，SH)达到4%，不过其后的张裕A(000869，SZ)、洋河股份 (002304，SZ)均为1.5%，差距不小，白酒板块目前的静态PE也还处于15倍左右。但对比美国股市分红水平A股目前的年化股利平均水平还是较低，多数上市公司并未形成定期固定分红的习惯。