私募：大盘政策底已现 个股盈利底不远

　　每经记者 牟璇

　　在大盘经历过一波回升后，5月中旬以来再度显露疲态，两市重回2300点附近。从A股市场目前的运行格局来看，政策与市场博弈的轨迹仍然明显。尽管部分行业的估值趋于合理，但宏观经济的回落，内因与外围市场两因素的综合影响，也使得大盘走向并不明朗。

　　面对近期胶着的行情，是上半年行情的结束，还是又一轮低吸机会的开始？本周《每日经济新闻》邀请到鼎锋资产副总经理王小刚，他执掌的产品鼎锋4期和鼎锋8期在过去一年取得了11%的绝对收益和30%的相对收益，在1000多只私募产品里排名前二十。同时他刚参加完巴菲特股东大会，相信在对市场的看法以及对公司的挑选上有更深刻的体会。本期，王小刚将会为投资者分享他的投资心得。

　　/市场篇/

　　NBD：近期，由于受经济数据偏冷的影响，大盘指数表现并不给力。悲观的投资者看到的是低于预期的经济数据，而乐观的投资者则认为政策会不断加码，防止经济继续探底。如今市场处于关口，你认为是上半年行情的结束，还是低吸的机会才刚刚开始？

　　王小刚：最近市场在震荡中寻找方向，向上受制于宏观经济不振，向下又受不断宽松的政策面支撑，我本人目前倾向于机会大于风险。

　　“股价＝市盈率X每股收益”，每股收益影响个股的长期走势，上市公司整体利润影响大盘的长期走势。但政策面、资金面影响短期市场的预期和流动性，更容易影响短期个股和大盘的走势。

　　虽然目前上市公司利润整体上仍处于下滑趋势之中，但中央不断出台的刺激经济的政策将逐步取得效果，上市公司“盈利底”应该不远，货币宽松的“政策底”已经出现，股市走势更多的是反映预期而不是现状，在政策效果逐步显现的情况下，未来大盘的走势应该可乐观一些。

　　NBD：证监会发布关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定，自2005年以来实行了7年的强制询价制度画上了句号。一直以来，新股发行都是诟病不断，也受到了市场的普遍质疑。郭树清主席上台后的新股发行制度改革，将对我国证券市场的发展起到怎样的推进作用？新政实施后对市场将有何影响？

　　王小刚：新修改的《证券发行与承销管理办法》，提高网下配售比例到50%以上，取消原先网下配售3个月限售期，这些新规符合国际惯例也更加市场化。新股发行定价更加灵活，市场各方应会更理性，有助于抑制新股价格过高、不理性炒新行为。

　　NBD：今年2月，证监会主席郭树清曾表示沪深300等蓝筹股显示出罕见的投资价值，而监管部门也在通过政策引导价值投资理念。而从今年上半年市场表现来看，地产股出现了大幅上涨，但银行股却频频破净，关于蓝筹股，你认为未来是否有投资机会？

　　王小刚：蓝筹股的规模和所在的行业，相对于中小股票更能反映整体宏观经济的走势，虽然目前蓝筹股静态估值不贵，但宏观经济继续探底的走势让大家对蓝筹股的未来业绩忧虑未尽。个人认为随着实体经济在政策刺激下逐步明朗，加上宽松的货币政策，蓝筹股未来有投资机会，但可能有个逐步认可的过程。

　　NBD：去年，您执掌的两个产品获得了非常好的成绩，你的鼎锋4期和鼎锋8期在过去一年取得了11%的绝对收益和30%的相对收益。而去年的单边下跌市场中，你是以怎样的投资理念规避风险，在熊市中获得较好收益的？

　　王小刚：我们的投资理念是：持续增长的企业价值是获得收益、回避风险的根本，企业动态价值的不断提升就是我们最大的安全边际。也就是价值投资中的成长股投资，说具体一些就是投资风格是轻大盘、重个股，自下而上深入挖掘并适度集中投资于成长股。这可能也是券商自营出来的大部分人的风格。

　　具体到过去一年，受外围和国内宏观经济不振的影响，指数下跌了18%左右，大部分跟宏观经济密切的股票走势不佳，但消费类，尤其是白酒类股票景气程度依然较高，并且走势基本不受大盘影响，我们从去年下半年起，重点投资于以茅台、五粮液为代表的白酒类股票，今年又重点投资了汤臣倍健、酒鬼酒、歌尔声学等成长性非常良好的个股。

　　投资于业绩确定、持续高增长的股票是回避风险，获得收益的根本。同时我们也根据信托产品的特点，在市场系统性风险较大的时候，用降低仓位的措施来控制产品净值下滑失控的风险。去年11月～12月份市场大幅下跌的时候，我们的总体仓位不到50%，再加上选择的股票下跌幅度有限，因此净值虽然短暂地小幅下滑，但后来市场企稳后净值就迅速地开始回升。

　　/投资篇/

　　NBD：听闻你刚从巴菲特的股东大会回来，跟世界顶级的投资者亲密接触，这一趟行程你印象最为深刻的是什么？或者说，你最认同的投资理念是什么？

　　王小刚：本人刚刚参加了伯克希尔哈撒韦公司的股东会，参观了巴菲特的房子、办公楼，旗下投资的珠宝店、家具店、糖果店等等，感受具体且形象。也提高了对价值投资的认识。

　　印象最为深刻的是，巴菲特后来受芒格的影响，更看重企业的动态价值，也就是成长性。另外一个就是他和芒格再一次提起能力圈，把投资标的控制在能力圈范围之内，是降低风险，持续获利的重要条件。能力圈是个很个性化的事儿，每一个人都有自己的能力圈。对大部分人来说，做投资者之前首先是个消费者，因此消费领域的投资可能适合大部分人。

　　NBD：巴菲特式的成长土壤，在我国形成了没有？如果没有，还缺少哪些条件？如果有的话，那么会集中在哪些领域的公司？这些领域的特点是什么？

　　王小刚：价值投资只是一种投资策略和方法，因此它不存在是否适合中国市场的问题。价值投资适合于任何市场，只不过是投资机会的大小、收益率高低的问题。巴菲特早期偏重静态价值，1973年后他更重视企业的动态价值，把“企业未来确定的持续的高成长”作为持股的安全边际。国内上市公司中成长股也很多，并且大部分优秀的私募基金经理和公募同行，也是以成长股投资策略为主，因此本人觉得巴菲特的价值投资策略在国内也适用。同时以但斌为首的一批优秀的私募同行，也在践行着巴菲特式的价值投资之路，并且已经取得了明显的效果。

　　国外资本市场由于发展成熟，除了成长股投资策略外，还有很多公司的静态价值也被低估，因此“价值股”(盈利增速不高，市盈率、市净率都不高的股票)投资策略在国外市场同样适用，但在国内就会相对较少。

　　我个人更关注消费、医疗健康、泛消费类的股票，我相信随着中国经济的崛起，全球第一庞大的人口基数+人均收入的持续提高，必然会让中国诞生一些排名全球居前的公司，在某些大众消费细分领域，将来某些中国企业排名第一或者全球最大，很合理甚至是必然的。

　　成功的消费类企业应该具有以下几个特点：强势的知名品牌，优秀或卓越的品牌会大幅提升企业的盈利能力，这也是巴菲特一再强调的护城河之一。国内企业中，茅台的品牌力就是非常典型的案例，它不仅仅大幅提升了产品的售价，而且可以适度地不断放量。

　　最近几年新上市的消费类企业，由于上市和公司自身的努力，品牌形象也在大幅提升，如保健领域的汤臣倍健，我在联洋家乐福问促销员时，促销员的原话是：“去年公司上市后，大家开始认倍健这个牌子了”。这也典型地说明了品牌对消费类公司的影响。

　　另外，优质的产品或服务、顺畅密集的销售渠道，以及德才兼备、正直诚实的领导团队也是企业高速增长的重要条件。