美元涨通缩至熊市出没

　　缥缈

　　最近，真正影响全球资本市场的大事，除了欧债危机之外，相信就是美元指数的强势突破。在7个交易日内，美元陡升2%，这种情况使国际经济形势面临严峻考验。

　　对于美元的未来走势，如果我说，有这样一个国家，长期以来预算赤字膨胀、国家债务超过GDP的1.2倍；该国的各个商业银行功能已经基本丧失；长期利率一直位于零轴附近；除了武装力量外，政府财政随时有破产的可能；国民经济在过去的十二年中瘫痪了三次。大家可以想想：这是哪个国家？这个国家的货币应当看涨，还是看跌？

　　然而，如果按照近期的外汇走势，就会发现当今世界已经完全失去了逻辑。按以往的逻辑，美国经济不会好到哪里去，美元也不太可能爆发近期这样的上涨行情，美元能够不跌，已经“谢天谢地”了。

　　但交易市场恰恰与应当发生的相悖，最近十几年以来，美元反而时有表现，而美元的每次震荡，都令很多融资型机构，特别是结算银行与各国中央银行，输掉很多钱（央行通常是美元的主力卖方）。

　　美元走强，意味着什么？

　　首先是全球性的融资成本上升，因为美元没有替代品。市场资金必将趋紧，流动性扩张遇阻。美元与日元是国际融资市场上最重要的两种低息融资品种，近期，交易量下降，但汇率双双上扬（日元比美元走得还要强）。但日元与美元之间同样没有替代性（欧元就更不用提了，近期已经够衰的了）。

　　其次，作为一个经济大国，美国基本面远远不是现在最坏。从日前公布的经济数据来看，所谓发达国家的表现，一家比一家更为“不堪”；美国经济的近期表现已经算得上是“超预期”了。

　　第三，同其他福利国家相比，美国对危机的应对机制更为成熟（当然，印钞机开动得也更加果断、更加不计后果）——美元值不值现在这个价钱，从近期的趋势看来，市场已经给出了答案。

　　一个现实的例子，当地震来临时，哪儿都不太安全，但人们一定会选一片开阔地。因为这种时侯，深刻地理解和一般的常识就开始发挥作用了。此外，历史经验也将开始发挥作用了。

　　大家会想，美国历史上也曾经历过各种程度的经济和政治危机，但在两次世界大战，以及当时的美国政府的赤字政策和军事扩张以后，都出现了新的转机；比如，技术创新、生产力提升所带来的经济景气的持续；美元的流通优势是历史的产物；美元的流通权利是以这个国家的军事实力为背景的；如果我们假定此前的创新与生产力的提升能够支持美元汇率,那么以后依然能。

　　其四，国际大宗商品指数，各国银行间市场的短期信贷款利率，均将发生一定的震荡（中国市场的短期民间借贷的年利水平，目前是下降的，但距离极限可能已经不远了）。

　　对于资本市场而言，通胀无牛市，但通缩则必定是熊市。有关这一点，大家看一看全球资本市场，特别是股票市场，目前的趋势就能一目了然。不过，看涨美元的市场机构会坚持以下的观点，美联储已经很难紧缩货币政策，因为美元的利率，还将在一段时间之内保持为零——美元利率相对于收益率较高的货币处于非常有利的水平。但我们也得承认，对于美元，未来真正的考验是美联储将在何时加息，并且提供更多的美元资产。

　　其五，美元与日元的持续强势，对于欧债危机（主要是欧元），无异于一记“垂直打击”，但“伤人有多狠，自伤有多深”。

　　我们知道，任何政府（不管是希腊还是其他国家）债务的违约都将威胁美元的信用评级和美元的市场地位。一个国家的债务都是由于财政赤字累积而成的，为了减少债务，政府的财政运作必须产生盈余，才可能有“余钱”还债。因此在没有“余钱”的时候，或者政府的财政运作继续产生赤字的情况下，只能借新（债）还旧（债）。然而，由于美元作为储蓄货币的现实地位，不管是谁发生违约，美元的信用都将受损。