“点心债”收益率易上难下

　　随着人民币升值预期的不断趋弱，当前，离岸人民币债市的表现难言乐观，收益率中枢不断上移。

　　有分析指出，受希腊退出欧元区可能性增加、人民币升值预期减弱以及中国经济增速放缓的影响，短期内离岸人民币债市缺乏趋势性机会。但长远而言，在人民币国际化逐步推进、相关发债政策不断完善的大背景下，离岸人民币市场的进一步发展仍值得期待。

　　贬值预期影响“点心债”表现疲弱

　　可以看到，人民币汇率升值预期与“点心债”收益率有较明显的联动性。在人民币升值预期较强的情况下，投资者对“点心债”的需求会有所增强，因为参与者不但能获得票息收益率，同时还可以获得人民币升值收益，进而推动点心债收益率的下行。

　　反之，如果人民币升值预期减弱甚至出现贬值预期，那么海外投资者在不能获得人民币升值收益的情况下，对“点心债”的需求自然会减弱，或者要求更高的票息收益补偿。

　　需要指出的是，自4月底以来，人民币就进入了明显的贬值通道，5月期间，人民币兑美元全月累计下跌0.92%，创下2005年汇改以来最大单月跌幅。更有多位券商研究员预计，近期人民币的贬值形势还将至少持续2-3周时间。

　　一位商行交易员在接受记者采访时指出，“近期香港人民币存款余额的下降也从侧面体现了人民币升值预期变化所带来的影响。”

　　毫无疑问，伴随市场对人民币升值预期的放缓，尤其是去年年底海外一度看贬人民币走势以及近期中国央行宣布扩大人民币对美元日间波幅后，境外投资者逐渐意识到人民币升值预期不再成为投资人民币债券的最大理由。

　　截至2012年6月5日，中银香港人民币离岸债券指数(人民币离岸债券指数旨在追踪以人民币计价的人民币离岸债券的总回报表现，基值为100)为98.85，较5月初99.35的指数值出现了明显下滑，反映5月份以来离岸人民币债券市场表现持续趋弱。

　　不仅如此，来自香港金融管理局的数据亦显示 ， 截 至4月 底 ， 香 港 的 人 民 币 存 款 总 计 为5524亿元，较3月份减少0 .4%。这一环比下降趋势始于去年12月，当时的存款额由11月份的人民币6273亿元降至5885亿元，降幅高达6.2%。

　　现实困境仍存 离岸债市优势不再

　　事实上，导致近期“点心债”表现欠佳的因素除人民币贬值预期外，还有多方面的原因。

　　首先，离岸市场的融资成本对于国内债券市场而言优势已经不明显。由于香港“点心债”市场的信用利差明显高于内地水平，因此，对于低评级发行人而言，在香港融资并无成本优势。

　　其次，募集资金回流至内地仍存在操作上的不确定性。“点心债”募集资金如果用于内地项目投资，由发改委审批，而资金汇回还需要经人民银行审批，程序较为繁琐。相对而言，发行人完全可以选择在内地债券市场通过中票、企业债及公司债等方式直接融资，便利性更强。

　　再者，国内信贷额度不紧张使得企业到离岸市场发债融资的动力低于去年。去年由于央行收紧流动性和信贷额度，一些难以获得国内信贷融资的企业可能有动力寻找其他融资渠道。但今年由于信贷需求不足，加上央行一定程度上放松银根，国内企业要获取银行信贷并不困难，通过“点心债”融资的动力亦随之削弱。

　　第四，缺乏国际评级导致国内发行人在“点心债”市场获得认可的难度较大。除部分大型央企外，绝大多数国内发行人均尚未获得国际评级机构的信用评级。这对于离岸市场中各类国际投资者而言，在对国内企业并不熟悉的情况下，没有评级将进一步导致其对国内发行人的认可程度降低，并推高“点心债”的融资成本。

　　总体来看，尽管目前离岸人民币债市的发展仍有许多不足之处，可多数业内专家认为，应该以动态的视角看待其发展，毕竟离岸人民币债市刚起步，而香港作为目前最大的离岸人民币资金池，其广阔前景依然能够期许。

　　政策助力扩容 下半年发行或提速

　　值得一提的是，发改委于日前公布了《关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知》(下称《通知》)，允许在中国境内注册的具有法人资格的非银行机构赴港发行以人民币计价、期限在1年以上(含1年)按约定还本付息的有价证券。

　　《通知》出台不仅体现了中央扩容境内机构赴港发债渠道的精神，也印证了今年中央对于香港人民币离岸市场政策开放和发展不会放缓的市场预期。

　　在业内人士看来，《通知》的下发，对香港人民币债券市场来说是比较明显的利好。一方面，众多大型企业的加入会明显带动香港人民币债券的发债量；另一方面，这些大型企业的信用风险相对较低，会吸引更多的投资者参与，为市场注入流动性。

　　中金方面预计，该政策的出台会增加年内香港人民币债券的发行量。

　　实际上，今年1月11日，发改委已批准了10家境内银行发行境外人民币债券，包括3家政策性银行、5家大型商业银行以及2家在境内注册的外资银行，总额250亿元。

　　另外，发改委4月24日发布公告称，批复同意华能国际电力股份有限公司、中国大唐集团公司、中国五矿集团公司、中国广东核电集团有限公司等4家企业赴港发行人民币债券，发行总额为185亿元。

　　券商提供的数据显示，2011年香港人民币债券的发行量达到1079亿元，较2010年增长近2倍，而根据目前的情况，2012年的发行量有望较2011年继续增加。

　　不过，考虑到发改委的核准周期较长，国内非金融机构赴港发债可能主要体现在今年下半年，甚至集中到四季度。