打新规则生变债基回归主业

　　刘田

　　目前已有一级债基停止打新，有些债基减少打新

　　[ 据统计，2006年至2008上半年，股票投资收益占比曾一度超过债券，但其他年份尤其是2009年以来，所有一级债基收入来源仍是债券，并且债券收益贡献显著上升 ]

　　打新股曾经是传统债基博取高收益的捷径。不过，在监管部门出台多项新股发行体制新政之后，债券基金尤其是一级债基（投资股票一级市场，不参与二级市场的债券型基金）打新受到了很大影响。

　　

　　部分一级债基暂停打新

　　“目前我们的一级债基不再参与打新。”光大保德信债券基金经理陆欣对第一财经日报《财商》记者表示，按照新政策规定，证监会已经禁止部分债基，尤其是部分一级债基参与打新活动。二级债基受影响相对较小，目前仍可以适度参与新股申购。

　　陆欣所指的“新政策规定”是指新《证券发行与承销管理办法》（下称《办法》）中新增的一条规定，“机构投资者管理的证券投资产品在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一、二级市场价差为目的申购新股，相关证券投资账户不得作为股票配售对象。”

　　北京一位债券基金经理指出，这条规定对于一直以“打新”为宣传噱头的一级债基而言，可能影响不小。二级债基由于主要参与二级市场股票买卖，受到影响较小。“主要是因为部分一级债基的招募说明书中有提到以博取一、二级市场价差为目的，但具体影响还要看细则规定。”

　　记者翻阅了部分一级债基的《招募说明书》发现，确实存在上述问题。比如某只一级债基《招募说明书》中明确指出“新股申购主要根据股票发行市场股票供求关系不平衡导致股票发行价格与二级市场价格之间的价差赚取利润”。

　　不过《办法》中还规定“询价对象及其管理的证券投资产品应当在中国证券业协会登记备案，接受中国证券业协会的自律管理”。

　　“可能下一步还是要看证券业协会的细则规定，究竟哪些机构可以，哪些不可以。”华泰联合证券分析师王昉对记者表示，如果真的不可以参与新股申购，基金也可以考虑修改契约重新界定产品特性。

　　

　　打新收益率降低？

　　此外，按照目前的IPO新政，即使债券基金可以继续参与打新，可能也面临着打新收益率收窄的问题。

　　4月28日证监会颁布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》中，规定新股发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%（采取其他方法定价的比照执行）的情形下，发行人需要补充披露信息的内容及程序；同时，取消现行网下配售股3个月的锁定期。

　　“新政对债基打新影响有利有弊。”陆欣指出，有利的方面是取消锁定期意味着机构在新股上市首日就可以了结盈亏，降低打新的机会成本，机构投资者也不必一定对3个月以后的市场做出预判。其次，对于新股定价方面的约束也有利于提高打新的安全边际。

　　“不利的方面在于由于IPO新发行股份将在同一天集中上市。”陆欣指出，如果市场有所调整，抛压将较为明显，打新收益将明显降低，甚至容易出现新股破发。

　　从近期的新股表现来看，已经出现几家新股上市当天破发，虽然破发幅度和比例都较小，但是也给打新机构提示了风险。

　　不过，华宝兴业宝康债券基金经理李栋梁则对记者表示，取消3个月限售期后，单次新股申购收益率可能下降，但是由于新股申购的周转率提高了，很难说新股申购收益一定会下降。“新股中个券的差异很大，选择性地申购新股可能更加重要，很难评判新股申购收益率的下降幅度。”

　　不过可以明确的是，打新不再是稳赚不赔，这更加考验投资者的新股甄别能力。深圳一家基金公司固定收益部投资总监对记者表示，目前他们管理的债券基金已经很少参与新股申购。

　　上述北京债券基金经理则指出，在新规定下，新股上市后继续持有的可能性不大，大多数机构可能会选择在首日抛出。“不过由于卖出时点比以前灵活，可能也会刺激部分债基更积极参与网下新股申购，策略也可能更为激进。”

　　债基主要收益来源仍是债券

　　投资者更担心的则是传统债基收益率是否会降低的问题。从债券基金收益来源来看，主要是债券收益和权益投资收益。如果打新收益率下降，甚至不能再参与打新，会不会大幅影响债券基金的收益率呢？

　　“如果单纯从以往债券基金业绩构成来看，虽然都涉及新股收益，但股票收益对债券基金的影响没有想象中那么大。”王昉指出，债券基金的主要利润来源还是债券。

　　根据华泰联合证券统计，从2004年~2011年所有一级债基收入来源对比来看，2006年至2008年上半年，股票投资收益占比曾一度超过债券，但其他年份尤其是2009年以来，所有一级债基收入来源仍是债券，并且债券收益贡献显著上升。

　　“主要是2009年上半年货币宽松政策出台后，由于回购利率低，极大地发挥债券杠杆操作优势。”王昉指出，2011年债券基金平均收益是负值主要原因还是因为成本，特别是回购利息支出。

　　如果按照基金资产总值占比来看，从2004年至2011年所有一级债基股票投资市值占比从未超过10%，债券资产配比一直在法定的80%以上，而可转债投资占比在2006年之后开始萎缩，从2009年末开始基本维持在10%左右。而且如果股票资产配置降低的时候，可转债投资比例就会提高。

　　王昉指出，股票投资收入对于所有一级债基具有较大的波动影响，但并不构成主要收益来源，所以一级债基今后是否能够继续参与新股申购并不会对业绩形成显著的不利影响。