下半年全球经济还要迈过几道坎儿？

　　 行至年中，全球经济仍旧是一片惨淡。目前，西班牙已经被迫申请外部救助，欧元区接受申请并确定将通过欧洲金融稳定工具（EFSF）或欧洲稳定机制（ESM）提供1000亿欧元贷款，这会在一定程度上暂缓欧债危机的压力，然而解决债务危机没有速效药和特效药。展望未来,全球经济到底还要迈过几道坎？

　　□ 张茉楠

　　大选组阁后

　　希腊命运是否还依旧多舛？

　　 眼下，欧债危机最棘手的还是希腊债务危机的走向。支持救助协议的新民主党获胜，担忧希腊退出欧元区的恐慌情绪似乎暂时缓解。不过，我们应该看到，这是欧盟对希腊选民施加压力产生的结果。上次大选后，左翼联盟领导人齐普拉斯放话情愿退出欧元区也要与欧盟“决裂”，这让欧盟国家领导人惊慌失色。一个多月来，欧盟国家领导人接二连三地站出来警告希腊各党派。事实上，在欧盟的逼迫下，希腊已进行了两年的紧缩。养老金及工资遭削减，青年人失业率超过50%，国民经济连续第五个年头陷入衰退，希腊底层民众被逼至生存的极限，对紧缩的愤怒如火山喷发。希腊紧缩所能承受的底线正在受到严峻挑战，IMF是否会继续发放对希腊的下一批贷款还是一个问号，这意味着希腊新政府和“三驾马车”之间必然有一个新的谈判，新政府注定将在达到协议目标的道路上继续挣扎。

　　欧洲银行体系

　　资金缺口能否回补？

　　 从当前的情况看，去年年底的“美元荒”有所缓解，但资金缺口依然巨大。经过去年底，全球六大央行联手救市，以及欧洲央行推出总规模高达万亿欧元的两轮LTRO（长期再融资操作）后，欧元区银行体系内流动性枯竭、信贷冻结的情况有较大改善，3月期Libor-OIS息差并未明显走高，其“美元荒”程度远小于2011年8月至2011年12月期间，但欧洲银行业依然有非常大的信贷压力和融资缺口。当前，受西班牙银行业大规模坏账以及去杠杆化的加速影响，欧洲金融系统不稳定性增加。根据IMF《全球金融稳定报告》，按照目前的政策，到2013年底，大型欧盟银行的合并资产负债表的缩减规模可能将高达2.6万亿美元（约合2万亿欧元），接近总资产的7%。根据巴塞尔III监管规定，欧洲银行将面临着高达超过千亿欧元的资金本缺口，需要大量资金回流补充资本。

　　全球经济

　　能否安然度过债务融资高峰？

　　 截至目前，全球主要经济体背负了高达7.6万亿美元的沉重债务，其中G7国家今年到期的主权债务总额约7.3万亿美元，如果算上利息，全球主要经济体今年所需的再融资规模将超过8万亿美元。根据IMF数据计算，日本、美国、法国，2011年-2012年政府融资需求与GDP比率的平均值分别为54%、27%和20%。与此同时，欧美银行业也有大规模的债务集中到期，均处于融资需求高峰期。2012年全球银行业将有约7万亿美元债务到期。在债券市融资已经饱和的情况下，各国主权债务之间将形成极大的融资竞争，借贷成本上升和资金紧张风险会进一步凸显。

　　新兴经济体

　　会不会陷入新的风险漩涡？

　　 二三季度是新兴市场高风险爆发时期，经济放缓、外部流动性恶化，正在对新兴经济体产生新的冲击。新兴经济体增长放缓对国际资本吸引力开始下降。国际货币基金组织预测，今年新兴和发展中经济体经济增长为5.7%，这比去年下降0.5个百分点。除中国外，新兴市场经济同步放缓，巴西经济季度增长率从2010年第一季度的9.34%降至2011年第四季度的1.37%，经济已呈急剧收缩之势。今年第一季度巴西工业生产同比萎缩3%。印度今年一季度更是跌至5.3%，低于2008年前期低点的5.8%，并创下近9年以来的最低水平。市场预期过去十年新兴经济体曾经的辉煌正在褪色，这驱使国际资本纷纷撤离新兴市场经济体。

　　 此外，部分金砖国家高风险国际收支模式可能放大资本外流冲击。从经常账户和财政余额占GDP比重这两项指标来看，目前“金砖国家”中有三个国家（印度、南非、巴西）处于“双赤字”情况，一旦欧洲局势急剧恶化或新兴市场本国出现增长问题，很可能面临国际资本大幅外流。

　　 而更加不妙的情况是，在汇率大幅贬值，资本外流加剧的情况下，新兴经济体很可能抛售美元储备资产。在短期内，新兴市场国家还有这个能力。因为过去十年间，新兴市场国家的外汇储备总量从约7500亿美元（相当于GDP的11%）增至近6.3万亿美元（相当于GDP的29%），新兴国家全球储备份额总和已经远远超过全球储备资产的50%。为了应对美元升值以及本币恐慌性下跌，许多新兴国家央行将不可避免地抛售美元资产。然而这种方式并不足取。主权债务危机解决的旷日持久，发达国家模式导向的转变，以及新兴市场投资回报率的降低等因素都可能使资本长期净流入的局面发生重大改变，并对新兴经济体货币产生较大贬值压力，新兴国家央行采取干预本币贬值的政策操作空间越来越小。如果大规模抛售美元储备，可能很快耗尽各国的外汇储备，进而加剧资本外逃，陷入恶性循环。