人保集团整体上市之谜引发四大猜测

　　 据媒体报道，人保集团将于近日接受港交所上市聆讯，拟于6月28、29日进行港股路演，争取最快7月3日招股，7月16日挂牌。H股募资规模底限在30亿美元(约合232.8亿港元)。至此，人保集团3年来的整体上市梦只差临门一脚。

　　2011年，中国人保财险在全球可比上市非寿险公司中排名攀升至第七位，亚洲排名稳居第一。据悉，人保集团本次A+H股拟募集资金300亿人民币，有望问鼎今年集资王。

　　自人保集团整体上市的消息传出以来，人保集团对上市相关问题“三缄其口”，甚少公开提及，而市场的神经却始终被其牵动着。中国经济网查阅相关资料后，对人保集团的H股股价、人保财险退市问题、“直通车”商标等问题进行了猜测，并将在后续稿件中逐一详细分析。

　　猜测一：母、子公司或同时在港上市，人保财险2-3年后恐退市

　　人保财险2003年已在港上市，此次人保集团整体上市，人保财险做为子公司，是否退市一直被市场所关注。香港新股发行制度，并没有规定母、子公司不可同时在港上市。对于人保财险的股东而言，退市可能会带来一定损失，如若人保财险退市，恐将对股东做出相应补偿，相关事宜将耗时很久。对迫切需要补充资金的人保集团而言，很可能选择母、子公司同时上市，以尽快补充集团资金。

　　然而，即使人保集团和人保财险同时在港上市，未来恐将发生利润分配不均、股东权力不明等问题，待人保集团股价稳定后，人保财险很可能会在未来2-3年推出香港资本市场。

　　此外，我国目前汽车保有量急剧增长，市场上升空间或将趋缓，未来甚至出现负增长，财产险公司若要保持好高增速，未来必将大力开展除车险外其他保险业务。目前看来，人保财险未来或将大力拓展农业险、家财险等险种。

　　猜测二：授予主承销商“绿鞋”，稳定股价

　　

　　据悉，人保集团较为理想的发行价为7元/股，若达到此发行价，人保集团需按4.3被市净率发行，而目前目前中国平安等4只港股保险股的平均市净率为2.38，其中中国平安最高，为2.8。若单纯从市盈率角度考虑，以25倍市盈率计算，人保集团发行价约在6元左右。人保集团或成为H股中的中资保险股的最低价股。

　　除发行价外，中国人保对市值的大小亦极为在意，其市值目标以中国平安为参照样本；发行市值希望高于中国太保与新华保险。如果发行价达到8元/股，以公开发行20%的股比测算，中国人保的市值将能达到3300亿左右；如果发行价在4.5元，则其市值规模恐低于中国太保。

　　受资本市场不景气影响，今年以来赴港挂牌的新股里面，至今处于破发状态的股票超过一半。近日来H股新股破发率更是高达100%。根据港交所的“绿鞋机制”，人保集团很有可能授予主承销商15%的超额配售权，以稳定股票价格。

　　猜测三：“直通车”侵权问题或将和解

　　

　　大连市民石刚在2004年申请注册了保险类的“直通车”商标，在2008年获得了商标证书，有效期至2018年1月6日。而人保财险方面，则在2009年获得保监会批准并且在该公司电销车险上使用电话车险“直通车”保险专用条款和费率。

　　商标局有一个规定，即连续3年不使用就可以到商标局申请撤销该商标，人保在收到诉讼之后，就提交了撤销的申请。如果商标被撤掉了，人保也就不存在侵权了，这属于法律上的技巧。人保集团此前已为上市扫清了一切障碍，侵权问题亦可通过所谓的法律“技巧”解决，料想人保集团必将全力解决此事，很有可能的结果，就是达成和解，将对双方的影响都降到最低。

　　猜测四：人保集团“丑女靓女同嫁”会否引发老牌国企效仿？

　　

　　国企私有化方面曾有一个理论，就是靓女先嫁，也就是说先将效益好的子公司推向市场。用“靓女”的“礼金”养活“丑女”。对于人保集团而言，多年的经营，让自己的“丑女”通过后天的“保养”变漂亮了，虽然不及“已嫁”的“靓女”，仍可将其嫁出。如果人保整体上市成功，这或将为老牌国企提供一个新的“嫁女”思路，未来或将出现更多的“嫁女”国企。

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　　人保集团发展历程

　　

　　1949年10月，中国人民保险公司(即“老人保”)成立，受中国人民银行领导，财务管理归财政部；1951年，上海15家私营保险公司合并，中国人民保险公司参股，组成中国太平保险股份有限公司，其股份在1956年全部转移给“老人保”；1984年，“老人保”脱离中国人民银行，成为国务院直属局级机构；1992年，香港中国保险(集团)有限公司改组为中国人民保险公司在港澳地区附属公司的控股公司，称“中国保险股份有限公司”；1996年7月，中国人民保险公司更名为中国人民保险(集团)公司，设立中保(集团)财产保险有限公司、中保(集团)人寿保险有限公司、中保(集团)再保险有限公司三大分公司；2003年，中保人寿保险有限公司重组为中国人寿保险(集团)公司；2009年9月，中国人保完成集团整体改制，正式成立股份公司；去年6月，人保集团获全国社保基金投资100亿元战略入股，为整体上市铺平了道路。然而，令市场始料未及的是，人保集团出售“华闻系”股权受阻，拖累其在上市之路上慢于新华人寿。

　　目前，人保集团共有八家子公司，其中最核心的三家子公司分别为人保财险、人保寿险、人保健康。2011年，中国人保财险在全球可比上市非寿险公司中排名攀升至第七位，亚洲排名稳居第一。车险保费收入突破1000亿元，成为国内非寿险企业首个年保费收入超千亿的单一险种。保寿险去年保费收入超过泰康。

　　“华闻系”股权拖累上市进程

　　

　　“华闻系”泛指广联(南宁)投资股份有限公司、中国华闻投资控股有限公司、上海新华闻投资有限公司及其旗下企业。上海新华闻持有华闻传媒19.65%的股权，并以13.48%股权位列新黄浦第一大股东。“华闻系”股权风波的缘起要追溯到2008年。当时为了布局“金控”战略，中国人民保险集团(下称人保集团)费尽周折取得了“华闻系”控股权。但坐拥百亿“华闻系”资产以及弥足珍贵的综合金融牌照，不仅未对人保集团的金控帝国梦想有所助力，反而由于华闻控股点多面广，情况复杂，难以整合；动用人保寿险资金偿还债务又属明显违规行为，必须纠正；加之收购时未获得监管部门批准，成为影响集团整体上市进程的最大障碍。

　　今年4月份，人保集团与北京信托签约，将人保投控所持的“华闻系”股权转让给北京信托，人保集团上市障碍被清除，人保集团上市才开始冲刺。

　　 “A+H”突变之谜

　　

　　从“A+H”同步上市到“先H后A”，人保集团上市方案的转变几乎只有几天的时间。5月16日前一直还是计划两地同步上市，5月18日人保集团召开了一个会议，就变成了H股先行。

　　据了解，人保集团曾就A+H股同步上市与证监会沟通，但考虑到各方面因素，证监会基本否定了人保集团配合H股时间表同步A股上市的可能性，除非明年甚至再延后。上述接近人保集团上市中介机构的人士透露，证监会考虑的主要原因是目前超级大盘股发行堵塞，包括过会一年的陕媒股份等均未放行，由于市场环境不好，证监会也暂时没有放行这些超级大盘股的意向。证监会担心配合H股同时放行人保集团A股，人保集团在A股市场资金需求对市场压力较大。

　　但是人保集团的融资需求迫在眉睫。根据保监会公布的数据，截至2011年年底，人保集团三家核心子公司人保财险、人保寿险、人保健康的偿付能力分别为184%、132%和107.15%。除人保财险外，另外两家子公司都濒临100%红线。迫切的融资需求让人保集团不得不放弃原定的“A+H”同时上市。

　　承销团队

　　

　　除了主承销商瑞信和汇丰，承销团中还包括中金公司、中银国际、美银美林、高盛、摩根士丹利等16家投行。

　　“绿鞋机制”

　　

　　绿鞋机制(Green Shoe Option)，又称“绿鞋期权”，股市中常见的一种制度安排，主要用于对超额认购新股资金的使用，即发行人事先承诺在适当情况下将按一定比例超额配售股票。在中国，根据2006年中国证监会颁布的《证券发行与承销管理办法》第48条规定：“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”，该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。

　　2006年，中国工商银行首次公开发行股票，第一次将绿鞋机制引入A股市场并大获全胜，使得人们对该制度在发挥稳定股价的作用方面寄予了厚望。随后在2010年上市的农业银行和光大银行中，绿鞋机制再次起到了维稳的作用。

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