6月28日机构研报精华摘要（2）

　　6月28日机构研报精华摘要（2）

　　*华泰证券:建材行业三季度趋势性机会难现

　　三季度全国大部分地区进入雨季，基建工程的施工进程出现放缓，水泥行业将进入传统淡季。供给扰动增强。预计今年的新增熟料产能可能达到1.6亿吨，由于各个地方在控制新增产能方面力度不一，使得近两年依然有大量新线开工、投产，规模已经超过此前相关政策的规定。

　　结合1-5月的数据对全年水泥行业的关键数据预测进行小幅更新。全年水泥需求增速下降，由约4.9%下调至约4.1%。此外，根据水泥专用设备产量数据，上调全年水泥熟料产能增量至1.6亿吨；结合供给剩余和水泥价格的关系，预计全年水泥均价将较去年下降约11%，降幅大于此前的预计（10%）。

　　玻璃行业景气度有所复苏。供给端收缩是景气复苏的基础；截至6月中旬，全国270条浮法玻璃生产线中有72条处于冷修或停产状态，停产冷修率达到26.7%，处于历史高位。去库存仍是目前企业经营的主基调，截至6月中旬，全行业仍有2700万重箱的库存等待消化，尽管较3月末的3000万重箱有所减少，但较去年同期仍高出1000万重箱左右，去库存压力依然存在。

　　由于水泥基本面依然处于底部区域，而玻璃价格回升依然需要做进一步确认，预计三季度建材行业仍难有趋势性机会。

　　*广发证券:5月客运增速继续放缓 货运明显回升

　　2012年5月，全国前50大机场起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长7.6%、5%、2.9%，增速比上月分别增长0.7、-1.2、7.1个PCT。其中旅客运输量同比增速连续3个月持续放缓，货邮吞吐量增速则明显回升，货运有回暖迹象。

　　起降架次方面，四大核心枢纽、省会枢纽及其他旅游城市机场群的起降架次同比分别增长4.8%、10.1%、5.5%。其中四大核心枢纽同比增速持续低于行业水平，市场份额继续趋于下降，而省会机场则明显高于行业增速。今年1-5月，行业、四大核心枢纽、省会机场、其他旅游城市群起降架次的平均增速分别为8.3%、5.5%、10.4%、7.4%。

　　旅客吞吐量方面，四大核心枢纽、省会枢纽及其他旅游城市机场群的旅客吞吐量分别同比增长3.2%、6.7%、4.3%。同比增速延续上月放缓的趋势，相比上月分别变化-0.2、-1.5、-2.1个PCT，但放缓幅度有所收敛。今年1-5月，行业、四大核心枢纽、省会机场、其他旅游城市群起降架次的平均增速分别为8.7%、5.9%、11%、8.2%。

　　目前机场行业的动态估值为PE10-14倍，PB1.0—1.5倍。国内经济下滑拖累航空需求，机场行业整体客运量增速持续放缓，而货运呈现回暖迹象。

　　*日信证券:探路者中期收入高增长 未来费用风险可控

　　2012年上半年探路者(300005.SZ)营业收入将达到约3.74-3.40亿元，较去年同期增长50%-60%。2012年上半年公司持续加强渠道建设，强化终端管理，主营业务继续保持了良好发展势头，使得公司营业收入继续保持较高增速。公司截止一季度末新开83家门店，截止5月底门店总数达1200家左右，预计全年实现400家开店计划问题不大。公司今年继续推进终端精细化管理和流程优化，2012一季度同店增长约15%，延续2011的同店增速。公司未来在继续保持外延扩张的前提下，内涵式增长也值得期待。

　　公司二季度利润总额增速较一季度明显回落到与收入增速相当的水平，主要是因为：渠道拓展进度较快，相应开店费用支出较多；品牌推广活动在二季度陆续展开，相关费用也随之增加；随着公司销售规模的持续扩大，与销售业务直接相关的仓储、物流、运输费用及人员薪资均有较大幅度增长。

　　同时，考虑到公司费用支出均根据年度预算计划有序支出，与公司营业收入的季节性结构并无直接对应关系，在收入相对淡季的上半年费用同比较快增长可能会提升费用率，但在收入相对旺季的下半年费用同比增速 保持相对平稳的前提下，下半年费用率继续上升的可能性不大。

　　*长江证券:长园集团热缩材料向高端拓展 电网设备有望后来居上

　　长园集团(600525.SH)电网设备业务最值得关注，该项收入10年和11年都保持了50%以上的增速，并在11 年首次超过热缩材料，成为总营收中占比最大的板块。公司同时涉足一次和二次设备。其中在一次设备，公司主要生产电缆附件。虽然公司在电缆附件业务上具有优势，但考虑到近年一次设备招标增速不理想，加上附件设备总体价值较低，预计其对公司业绩的贡献有限。真正对电网板块起推动作用的，还是二次设备收入的迅猛增长。

　　公司热缩材料仍然维持着全国第一的市场地位。但该项业务中，绝大部分收入来自于消费电子材料领域，竞争较为激烈。为了寻找新增长点，公司积极向高端市场开拓，成功进入管道防腐和高铁市场。目前新的突破点在汽车类热缩材料和核级电缆附件市场，并尝试进入军工领域。除此之外，公司产品在核电的成功应用也将有助于其进入其他高端材料市场。

　　*华泰证券:中国国旅旅游业务增长稳定 海南免税前景广阔

　　中国国旅(601888.SH)主营业务中，旅游业务是营业收入主体，占比67%；商品销售则是营业利润的主要来源，占比65%，其中免税业务占63%。受益于行业的高速发展，预计公司旅游业务中，入境游增速和毛利率水平将随经济复苏而有小幅回升，出境游和国内游业绩增速将会有所保持。同时，公司通过大力发展会奖旅游和拓展境外签证中心业务，培育新增长点，提高了旅游服务业务的盈利水平。

　　自去年12月底海口免税店开业以来，三亚免税店日均客流量保持在1.1万人以上，日均销售额由350万元上升至460万元，海口免税店并未分散三亚店客源。海南免税市场仍空间巨大，海棠湾项目建成后亦将提升公司业绩。市内店相较于机场免税店优势显著，未来市内店政策有望在销售对象和提货方式上进一步放开，仅入境免税市场放开就将扩大免税市场的1/3，规模将超过40亿元。三亚店及海棠湾店等市内免税店均将受益。

　　综合来看，短期内离岛免税政策将继续带动三亚免税店业绩增长，中长期离岛免税、入境免税店、提货模式等相关政策放宽尤可期，2014年三亚海棠湾项目的运营将进一步拓展公司目前免税零售的体量，公司长期看业绩向好。