完善退市制度 剔除垃圾股市场更健康

　　王璐

　　记者王璐6月28日，在沪指失守2200点并创下半年以来新低的当天，沪深交易所双双宣布，正式运行新的退市制度改革方案。

　　根据上交所的介绍，《退市方案》具有四方面的特点：一是弥补了现行退市标准和程序的不足，增加“扣非”标准和30个交易日内完成补充材料的要求；二是针对市场上长期存在“空壳”公司等突出问题，新增了净资产、营业收入、非标审计意见等相关退市标准；三是明确了恢复上市和重新上市条件，遏制对绩差公司股票的过度炒作；四是考虑到市场的承受能力，保障新旧退市制度的平稳衔接和过渡。而深交所退市改革的总体框架和主要退市条件与上交所基本相同，只是在风险警示和退市后续安排方面存在一定差别。

　　对于实施这一长期利好中国资本市场的上市公司退市制度方案，业界好评如潮。“退市制度是对资本市场制度建设和完善的组成部分，有利于资本市场新陈代谢，抑制投机炒作。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，“缺乏退市制度，一些重组、借壳概念等公司造成股市投机盛行，导致二级市场股票被严重炒作。”“新退市制度的出台符合预期，A股不能只‘进’不‘出’。”西南证券研发中心总监许维鸿也表示，“新退市制度具有约束力，有助于上市公司建立和完善现代化的企业制度，对A股公司的成长起到促进作用。”谈及新旧退市方案的差异，英大证券研究所所长李大霄则认为，新方案增加了具体退市的标准，交易所的权力扩大，对市场的操控行为更加严格有力。新一轮退市制度改革方案对上市公司流动性以及规避上市公司违规行为都将产生有利的影响。

　　同时，这一方案将有助于保护投资人权益，促进市场的规范与透明。

　　可以说，在上市公司层面，《退市方案》有助于市场形成优胜劣汰的局面，“垃圾公司”将逐渐淡出投资者视线；在整个资本市场层面，通过对上市公司行为的规范，市场的资源配置效率也将进一步提高。

　　然而，冷静的声音也同样存在。“退市制度出台后，持续监管是关键。”长城证券研究总监向威达表示：“部分上市公司的漏洞比较隐匿，需要监管部门持续耐心地追踪与监管，因此，退市制度有没有切实落实与监管的持续性分不开。”向威达进一步表示，相关的配套措施也要跟上，一是问责制度，建立对上市公司董事会的起诉制度是规避公司管理层的不作为、保护股民权益行之有效的措施；二是投资者赔偿制度，这将保障股民的基本权益，推动退市制度朝向更加健康的方向发展。

　　此外，退市条件“宽松”也是市场人士普遍反映的问题之一。据了解，《退市方案》将征求意见中的“连续两年净资产为负”这一退市标准修改为“连续3年净资产为负”。对此，上交所解释说，与其他退市财务指标相比，净资产指标的设置缺少暂停上市的环节，从制度设计的平衡来考虑，上交所决定增加净资产指标暂停上市的环节，规定净资产连续3年为负者应终止上市。“当上市公司在超募情况下上市，本身要把净资产‘败’成负已经很困难，还要连续3年都是负才行，腾挪空间太大。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，年限的放宽使这项制度失去了对上市公司的威慑力。同时，为衔接新旧规则，《退市方案》决定按照“法不溯及既往”的原则，包括净资产、营业收入、审计意见类型3项新增指标的计算不溯及以前年度数据，以2012年的年报数据为最近一年数。“这意味着上市公司要满足2012、2013、2014连续3个财年满足亏损条件才会退市。”董登新进一步表示：“这让一些垃圾股又有了容身之处。”

　　事实上，投资者最为关心的还是退市制度对A股的影响。本周四，上证指数连续第七个交易日下跌，失守2200点并再创近6个月来收盘新低。在市场如此低迷之时发布退市措施，会否加剧A股的下跌态势？答案应该是否定的。市场人士普遍认为，短期而言，主板市场的垃圾股股价将受到冲击，但从长远来看，则有利于市场健康发展以及市场投资观念向价值投资方向的转变。“长期来说，该制度将给整个股市的良性运作带来利好。短时间内牺牲了部分企业的利益，但长期看是维护了股市的健康稳定发展，对广大股民利益也起到保护作用。”许维鸿如是说。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求也表示，退市制度将对A股市场的稳定发展起到促进作用。“待新制度实行一段时间后，监管层会根据新制度的效果作出进一步的调整。”他说。

　　值得一提的是，根据上述方案，B股也被纳入制度的规范范畴。根据《退市方案》，仅发行B股的主板上市公司连续120个交易日通过交易所交易系统实现的股票累计成交量低于100万股的，或连续20个交易日每日B股股票收盘价低于每股面值的，其B股股票将直接终止上市。另外，包括财务指标在内的其他退市指标与A股相同。“这是为未来A、B股合并而埋藏的一条线索，在退市制度等重要制度安排上的同步，将有利于减少未来A、B股合并时的问题。”有市场人士表示。“A、B股的统一监管，有利于市场的更加规范。”李大霄如是说。