资本项目可兑换改革有望于年内全面推进

　　深圳前海的先行先试是重要的信号，除此之外，资本市场对外开放的步伐也早已迈开。

　　商业银行存贷款利率市场化改革正式启动后，资本项目可兑换改革成为了市场的焦点。按照央行一以贯之的态度，汇率、利率市场化及资本项目可兑换改革互促互进，相辅相成，前两者的推进也撬动了市场对于资本项目可兑换改革的预期。果不其然，从近期一系列公开信息来看，资本项目可兑换改革有望于年内全面推进。

　　在此之前，按照官方的算法，现有资本项目可兑换改革的进度其实高于市场的理解。央行副行长胡晓炼近日指出，IMF关于资本项目合计分为7大类共43项，其中，中国完全可兑换的已有5项，基本可兑换的有8项，还有17项是部分可兑换。经计算可知，约75%的项目可兑换程度已比较高，剩下可兑换程度较低的项目主要为债务性项目和衍生产品金融交易方面。由此来看，资本项目可兑换改革的推进，应从可兑换项目程度较低，以及部分可兑换的项目切入。事实上，中国官方也正在这样做。

　　首先是可兑换程度较低的项目。

　　国家发改委副主任张晓强日前在香港表示，国务院批准并支持深圳前海实行比经济特区更特殊的先行先试政策，未来将从金融、财税、法制、人才、教育、医疗及电信六个方面先行先试。张晓强指出，国家支持深圳前海在金融改革创新方面先行先试，包括支持前海构建跨境人民币业务创新试验区、探索试点跨境贷款等，并表示，中国的政策取向是逐步实现人民币资本项目可兑换，深圳前海作为整个国家在现代服务业先行先试的区域，应该在这方面走在前面。

　　从发改委副主任的上述表态中可以看到，前海特区的先行先试将重点探索资本项目可兑换领域，尤其是试点跨境贷款这一可兑换程度较低的项目。央行副行长胡晓炼亦有类似表态，她表示，在前海开展资本项目可兑换先行先试，主要就是针对现在可兑换程度比较低的项目，如人民币双向贷款，以及股权投资母基金等。决策层的这番表态意味着，整项改革中最困难的部分，亦即可兑换程度较低项目改革，将从前海特区开始先行先试。这符合中国渐进式改革的逻辑，先试点，后推广，将改革的风险置于可控范围之中。

　　接下来观察部分可兑换项目，最引人注目的当属中国资本市场的进一步开放。

　　深圳前海的先行先试是重要的信号，除此之外，资本市场对外开放的步伐也早已迈开。

　　6月20日，证监会就《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》公开征求意见，主要内容包括降低QFII门槛、增加运作便利、扩大投资范围、放宽持股比例限制等。最值得注意的当属QFII门槛的降低，经营时间由5年降为2年，证券资产规模由50亿美元降为5亿美元，体现了鼓励境外长期资金进入的政策导向，也意味着国内证券市场向外资进一步开放，是资本项目可兑换改革的推进。

　　值得注意的是，中国证券市场的开放不仅体现在法规的修改，更早之前，中国决策层已为国外的一些主权机构进入中国证券市场开了个口子。3月12日，韩国央行表示，中国政府已授予其3亿美元的人民币证券投资额度，并发表声明称，准备工作一旦完成，将尽快开始投资中国资产。最新消息显示，韩国央行已开始动用这3亿美元购买中国股票，以推进其外汇储备多元化的长远战略。享受同等待遇的还有卡塔尔，该国能源和工业大臣近日表示，准备向QFII投资50亿美元，投向中国境内的IPO及债券市场。

　　债券市场的对外开放也引人注目。3月13日，日本财务大臣安住淳宣布，经中国相关当局许可，日本获准最多可购入650亿人民币中国国债。而早在2011年12月日本首相野田佳彦访华期间，中日双方便已就日本购入中国国债事宜达成了基本一致。

　　除上述成系统的改革外，在许多零散的市场里，也随处可见资本项目可兑换改革的推进，或者推进的风声。比如国际板与原油期货。自2011年四季度起，国际板风声便时有耳闻，虽官方并未给出具体时间表，推出的时机也远未成熟，这种风声频传亦能给资本项目可兑换改革施加压力。同样的情形还见于上海原油期货的筹建，6月30日，上海期货交易所总经理杨迈军表示，中国原油期货正在积极筹备中，但实施难度较大，涉及的改革创新较多，其中之一便是资本项目可兑换改革。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　汇率及利率市场化改革的进一步推进在2012年内都已破冰，从种种迹象来看，资本项目可兑换改革也有望于年内全面推进。深圳前海的先行先试是重要的信号，除此之外，资本市场对外开放的步伐也早已迈开。

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