2012年：如何给力A股 亟需恢复造血功能

　　■本报记者 张 颖

　　编者按： 2011年对中国证券市场而言是熊途漫漫的一年：上证指数全年累计暴跌21.68%，A股总市值缩水近6万亿，每位个体投资者平均亏损4.2万元，基金公司无一赚钱，总体亏损或超4000亿元。

　　历经21载春秋后的A股市场，虽有积极而辉煌的正面，亦有长期积弊之背面。市场慢慢积累起来一些弊端，如分红回报率低下、融资结构不平衡、新股发行乱象和估值扭曲等，令市场的现实情况进一步恶化。上述情形均须逐步解决，正本清源，让长期偏离的股市功能还原本色。

　　对于目前的中国股市，在经历2011年长期低迷后，全年以跌幅21.68%而收官，而2012年的新年开局却依然在一声叹息中表现萎靡，亦如病者，步履蹒跚，满面憔悴。

　　这个“病者”的病况，近日在多重利好因素下，却未见起色，这不禁让大家开始寻觅其根本的病因。得到的处方便是，功能紊乱， 亟需恢复。

　　而具体功能主要是包括，市场的造血功能的混乱以及市场估值的功能。

　　首先，功能紊乱主要是指造血功能的混乱。目前市场的融资与回报出现严重的不平衡性。业内人士认为，当前的市场基本上处于只有融资而无回报的状态之下。

　　从历史数据便可看到，统计显示，1990年至今，国内A股累计融资4.33万亿元。而市场给予普通投资者的现金分红总额占融资总额的比例不足5500亿。A股市2010年融资额超过1.02万亿元，2011年融资额约7000亿元。据安永日前发布的数据显示，A股2011年全年IPO融资额将达到2820亿元，在全球主要市场中再度名列前茅。

　　而与迅速增长的融资市场比，2001年6月14日，沪指冲高至2245点见顶，成为一个标杆数值；10年后的今天，沪指跌破2245点，12月23日收盘报2204.78点。历经10年，沪指重回“原点”，引发各方热议。有市场人士认为，不能因指数涨幅归零，就抹杀中国资本市场的投资价值和对经济的巨大贡献。也有市场人士认为，10年涨幅归零，说明市场仍存在制度缺陷，亟需改进。

　　其次，在功能紊乱之中，还有个突出的问题，就是A股市场的估值出现了扭曲与变形。

　　对此，有业内专家认为，就股市整体来说，股权分置改革前，中国股市的股票定价权主要由流通股来决定。由于流通股只占公司总股本的极少部分，投资者的估值行为主要是基于流通股价格的相对价值博弈，因此其总体水平上的高市盈率股价明显是制度加人为双向扭曲而成。但是随着股权分置改革的深入和大小非的逐步解禁，中国资本市场进入了全流通时代，真正意义上的估值体系开始进入股票市场。近年来，产业资本和金融资本的博弈交量中，以基金为首的金融资本明显处在了下风，以各个大股东为首的产业资本携大非之优势，占居了主动甚至支配地位。

　　近年来，市场估值明显处于理性回归过程之中。但是中小板与创业板的设立，再加上近几年总体股市财富效应的消失，以及偏紧的股市流动性的影响，股市形成了估值剪刀差：中小股票的PE动不动就处在50倍、60倍甚至更高的水位上；而以银行股为首的大盘蓝筹PE低到10倍甚至以下水平。双估值体系的形成一方面助长了投机炒作，劣币无法驱除，另一方面，价值投资成为股市浮云；一方面拥有数量巨大中小股票群的深圳市场极度活跃，另一方面大盘蓝筹股云集的上海市场则是死气沉沉。如何平滑好这个剪刀差，是中国股市估值总体理性回归过程中，应该要解决好的一个大问题。

　　与历史相比，目前A股的估值水平已经处于历史最低区域。根据Wind资讯，截至2012年1月4日，全部A股、上证A股和沪深300指数的TTM整体法市盈率分别为12.67倍、10.92倍和10.39倍，整体法市净率为2.16倍、1.94倍和1.94倍，与历史相比，明显属于偏低水平。但是如果与全球各主要股价指数相比，A股的估值水平算不上最便宜，大概处于中等偏下的水平。

　　据了解，工业七国(G7)，美国的道琼斯工业指数和标普500指数的市盈率都在12倍左右，市净率则在2倍到2.5倍之间，以高科技为主的纳斯达克指数的市盈率和市净率都比较高，分别为22倍和2.5倍；欧洲方面，英、法、德三个主要国家的市盈率都在9倍左右，而市净率则在1到1.5倍之间；工业七国中的其他两个国家：加拿大和日本，市盈率都在15倍左右，而市净率则分别为1.78倍和1.05倍。

　　还有，金砖四国方面，上证综指的市盈率在12倍左右，市净率则在1.9倍左右；巴西和俄罗斯的估值水平都比较低，市盈率都在10倍以下，而市净率则在1倍左右；同样处于高速增长的印度，其市盈率为15倍左右，而市净率在2.6倍附近，均比我们国家的估值水平高。另外，中国香港地区的恒生指数和恒生国企指数，市盈率均在8倍左右，市净率则在1.4倍左右，比上证综指都要低。