利率产品周报:市场静观政策之变

中信建投证券有限责任公司 黄文涛


　　1月PMI 指数50.5%,环比上升0.2个百分点,高于市场预期49.5%。新订单指数在连续两个月低于50%后重回临界点之上, 环比上升0.6个百分点。新订单指数的上升更多是受益于双节消费刺激带来的国内需求回暖。产成品库存快速回落,显示企业去库存意愿加强。原材料库存下降幅度减缓。原材料库存和产成品库存之差,领先GDP 增速大约1个季度。而1月份两者之间的差距,从4季度的-3.5个百分点反弹至1月份的1.7个百分点, 从而对中国经济在二季度反弹的预期构成了一定的支撑。

　　降准时点后移,资金有限宽松。央行在放松货币政策态度上较为谨慎。政策在大方向上仍是适度放松,但节奏低于市场预期,正如我们在年报中所定义的“维稳式放松”,而非刺激性放松。上周资金净回笼3510亿元,但短期回购利率并未出现大幅波动。两期千亿逆回购到期日,R007反而均出现了2个基点左右的下滑。上周最后一个交易日,R007更是下降近100个BP。市场平静地消化了巨量资金回笼,显示市场流动性仍较为宽裕。在市场对中国经济硬着陆担忧淡化以及央行大力维护人民币中间价的情况下,人民币贬值预期的情况出现转变,预期1月外汇占款负增长情况将得到改善。 市场回顾与展望:上周资金利率在央行停放央票、对部分银行到期逆回购进行展期的护航下波澜不惊,稳中有降,银行间回购市场隔夜利率持续保持在3%之下。受资金面宽松影响,利率债短端收益率呈下行走势,而中长端收益率因为1月份PMI 回升刺激而微幅上涨。机构看好并加大配置信用债力度,也推动了利率债收益率上涨。就收益率曲线策略而言,7年期国债收益率最为陡峭。而1年期政策性金融债隐含税率较高,具有较高投资价值。

　　投资建议:短期债市表现将主要取决于公开市场操作,本周市场也将等待宏观经济数据以及由此引致的货币政策工具。但从中长期来看,债市慢牛格局不改,建议配置型机构可以择机配置处于相对高位的1年期政策性金融债,交易性机构可以投资收益率斜率较高的7年期国债。