利率市场每周评论:当心“春节”陷阱

中国中投证券有限责任公司 何欣


　　投资要点:

　　当心宏观数据的“春节”陷阱--上周一月份能公布的宏观数据陆续发布,令市场大跌眼镜的是:该低的通胀大大高于预期,而该高的货币信贷却大大低于预期,而一月份的贸易顺差因进口低迷也大幅飚高,也创出历年一月份贸易顺差新高。难道,通胀开始死灰复燃了?难道,货币政策不放松了? 难道,出口更加强劲了?我们的解读是:对春节因素,要保持一份“警惕”。 通胀尚未死灰复燃,那是春节因素--春节因素是导致数据出现异常的主要原因,尤其是蔬菜价格在快速上行推动了CPI 明显走高,而代表实业需求的工业品出厂和投入价格指标仍维持低位,显示通胀压力并未明显增加。再考虑到翘尾因素在二月份明显降低,预计二月份CPI 将回落至4%以下。

　　一月份流动性或许没有那么紧张--1月份的信贷数据明显低于预期, 当月存款大规模减少值得关注,因在过去6年里面,很少发生春节期间存款大规模减少的现象。我们猜测企业春节期间可能动用大量资金购买理财产品, 导致银行资产表外化,所以一月流动性或许没有M2反映的那么紧张。

　　货币政策放松趋势不变,只是速度较缓慢--基于对通胀和流动性的分析,我们维持货币政策虽然放松趋势不变,但速度缓慢的判断。此外,尽管年初以来外围经济明显好于预期,但我们认为欧美经济加速和进一步改善的空间都不大,若要提振经济,货币政策持续放松以提振内需至为关键:短期内,更应该放松对商业银行信贷的额度限制,降低信贷成本。

　　我们更建议投资人关注“影子银行”监管趋严--2012年伊始,银监会频频知会金融机构:利用表外业务(影子银行)违规放贷的行为将被严惩, 而且银监会对影子银行业务取缔的缓冲时限更短,手段更为强硬。由于“影子银行”在社会融资总量中占有重要地位,如果商业银行现有中间业务被大量叫停,再加上银行表内资产扩张规模不快,很可能导致经济出现超调风险。

　　“影子银行“的两种力量,两个方向--但我们相信,在利率市场化和资产证券化逐渐推进的过程中,商业银行的金融创新动力依然较足,监管当局与其行政压制不如疏而不堵。而货币当局针对商业银行信贷资产证券化的支持态度或将推进“出表式”影子银行业务的拓展。两种力量,两个方向, 融资成本的变动,或将影响最终结局。我们将在后续时间持续跟踪事态发展。

　　10年期国债波动区间或在3.3-3.6%之间--上周利率市场在CPI 瞬间高企的压力下大幅回调,以10年期国债为代表的国债收益率一度上升到3.6%的水平。在放松速度低于预期的情况下,国债市场将呈现震荡走势,根据我们对10年期国债的估值模型,其收益率的波动区间或在[3.3~3.6]%。