固定收益月报:牛皮行情未变,短期调整不改长期趋势

华龙证券有限责任公司 尹晓光


　　1月份宏观经济走势分析:

　　①春节因素导致1月份PMI 指数持续反弹,未来回落趋势不会改变;②CPI 增速超预期反弹,节后或重新回落,我国通胀无近忧但应远虑;③M1、M2同比增长创历史新低,新增人民币贷款远低于市场预期,表明央行货币政策放松程度不及预期;④新出口订单指数继续回落表明我国未来外贸环境依然严峻。

　　货币政策分析:

　　CPI 增速节后回落是大概率事件,而生产要素价格上涨的长期通胀压力在2012年也不会明显增加,这为央行货币政策提供了一定的松动空间。但这并不意味着央行货币政策重回宽松,否则将导致通胀压力再次加大,因此2012年货币政策将保持紧平衡或被动宽松状态。对于2月份的货币政策,我们认为由于外汇占款持续减少,且2月份央行正回购量及逆回购到期量达到2290亿元,央行或再次下调法定存款准备金率,但这只能印证央行2012年货币政策主基调是被动式宽松,并不代表国内流动性出现大幅松动,因此国内流动性或长期处于紧平衡状态。

　　债券市场分析:

　　在国内外经济发展模式面临转型的大背景下,经济放缓仍将持续,短期通胀压力也将随之减弱,我们对债券市场仍然持有偏乐观的观点,但国内长期通胀压力依然较大,而且目前利率产品收益率较2011年三季度下行幅度较大,同时考虑到即将推出的国债期货将加大利率产品收益率波动,因此目前投资利率产品需要谨慎,今年我国债市的投资机会在于信用产品,尤其是收益率仍然处于高位的城投债。我们认为城投债发行主体多为地方政府全力扶持、在当地处于垄断地位的国有企业,其财务风险远低于一般的民营企业,其实际偿债能力决定于企业自身、当地政府甚至更高层级政府的财务、财政状况,而且下半年美国经济复苏更趋稳健,国内的房地产调控、地方政府负债等问题也将在18大之后趋于明朗,因此投资者可以选择财政实力强、资源丰富的地市及以上级别地区的,且债项评级为AA 及以上级别的城投债。