2012年第三期记账式国债定价分析报告

招商证券股份有限公司 罗樱


　　内容摘要:

　　本期债券概况:2012年第三期记账式国债2012年第三期记账式国债,期限为5年,2月15日招标,招标方式为混合式招标,标的为利率,计划发行面值总额280亿元。

　　发行环境分析:1月份经济活力下降据媒体报道,今年1月全社会用电量同比增速约为-7.5%,预计1-2月累计增速仅为5%至6%。往年1月由于临近春节,工业生产活动不活跃,全社会用电量增速均会下降,但负增长是少有的情况。

　　由于用电量数据时间段短,根据用电量和发电量同比之间的相关关系,预测1月份发电量同比值,再根据发电量绝对值进行季调,季调后发电量在1月份依然出现大幅下降,说明除了春节效应影响发电量下降之外,主要的原因还是经济活力下降。

　　定价区间:3.12%~3.16%上周债券市场出现较大幅度的调整。受之前公布的PMI超预期回升、CPI超预期反弹的影响,债券市场投资者对经济走势和通胀形势产生担忧,债券收益率尤其利率债的收益率调整幅度较大。其中10年期国债收益率回升了8.5BP,3年以内的国债收益率均回升了10BP以上。不过由于周五公布了金融数据,部分打消了投资者之前的担忧,收益率比周四有所回落。

　　当前公开市场操作阻碍资金面过快宽松。虽然上周央票发行依然暂停,但正回购重启,上周公开市场到期量为20亿,而正回购回笼480亿,总计净回笼440亿,显示出央行不愿过快放松资金面的意图。在此影响下,银行间货币市场7天质押式回购利率从1月底的4.3%下降至3.6%,并未下降至3.5%以下,整体来看资金面不算宽松。

　　截止2月13日,中债网5Y期国债收益率为3.13%,基本位于历史均值附近。一季度通常是国债发行量较少,加上年初机构的配置热情,新债发行一般较受欢迎,但上期1Y期国债中标利率意外高于二级市场6BP左右,我们认为主要是因为当前政策面比较犹豫使市场情绪有所谨慎,导致当前利率产品的交易价值有所减弱。但我们认为中长期债券吸引力仍然相对较高,预计本期国债招标状况将好于上期,中标利率基本与二级市场收益率持平。

　　综合来看,估计本期国债的中标利率在3.12%~3.16%之间,基本与二级市场收益率持平。