可转债新券发行次序的预判及上市首日价格的影响因素

海通证券股份有限公司 姜金香


　　可转债新券发行次序的预判及上市首日价格的影响因素:我们通过研究可转债发行流程中各个重要环节的耗时及影响耗时的关键因素,以及流程中关键时点转债对应正股的价格表现来预判可转债新券的发行次序与上市首日的价格。对于2012年发行的新券,发行次序上,我们认为恒丰、石化2、重工将是上半年最先发行的个券,从上市首日涨幅的排名上,我们认为优劣依次为重工、恒丰、石化2。根据目前已有的信息,我们建议投资者可以考虑对重工进行抢筹操作,对恒丰进行杠杆化申购转债的操作,对石化转2进行申购操作;

　　转债发行流程中关键节点的耗时:我们统计了07-11年转债发行过程中关键节点间的耗时,并试图找出影响耗时的相关因素,以帮助我们确定12年转债新券的发行次序。关键节点中存在不确定因素最大的环节在“股东大会通过至证监会过会”及之后的“证监会过会至转债发行公告”环节。“过会”环节平均耗时7个月,4-6个月为“正常水平”,但2-3个月的案例也不在少数。我们发现若8-9个月内仍未“过会”,则“过会”时长将大概率拖延至1年以上,背后的逻辑在于若“正常水平”时段内公司仍未过会,则表明亦或公司融资意愿下降,故意拖延“过会”流程,亦或证监会对上市公司的融资需求不认可,两种情况下都会大幅拖延该流程。发行公告环节的耗时掌握在上市公司手里,其影响因素在于公司的正股市场价格;

　　关键节点正股价格表现对转债上市首日价格的影响:从历史角度看,转债发行公告当日正股价格表现与转债上市首日的超额收益相关度最高,我们认为这与“抢筹”行为有关。但细分到各年,我们发现“抢筹”在近两年并不明显。我们还发现董事会预案当日与证监会过会当日(及区间)的正股价格表现对转债上市首日的超额收益有指示性作用,历史数据来看,若董事会预案当日正股涨幅超过2%,或证监会过会当日正股涨幅超过3%,或证监会过会区间涨幅超过5%,则转债上市首日100%获得超额收益,但若相关节点的正股收益不满足如上要求,转债上市首日的表现也并不一定不好,股东大会通过日的正股表现对转债上市首日总体无明显影响;

　　抢筹vs.打新:我们先从逻辑上推理出只有正股持有人与转债投资者处于“双赢模式”的预期下,才适合进行抢筹操作,并解释为什么董事会预案日及证监会过会日正股价格对转债上市首日表现产生影响。“双赢模式”需要上市公司运营正常,所处行业运行正常,市场预期转债募集资金所投项目能增厚公司EPS,除该模式外,我们均不建议投资者进行抢筹,而是否适合打新则依赖包括中签率在内的一系列其他因素,我们对此做出分析。