星石投资杨玲：国内做套利交易效果不太理想

　　新浪财经讯 2月17日，由国金证券主办的2012中国私募基金年会在北京举行，年会主题是“指引多元的时代之路”。以下为北京市星石投资管理有限公司总裁杨玲在论坛上发言实录：

　　王文清：星石也是在阳光私募领域非常有影响的公司，也是走在市场的前列，可能面临比较长时间的压力，社会变革提供了一些机遇和挑战，我们星石目前在思考什么，怎么来突破这个盘局。

　　杨玲：我先谈一下我的体会，我看了一下在座都有公募的经历。从国内来讲大的资产管理行业也经历了一个进程，什么样的进程？我个人认为就是去机构的进程，2007年之前，广大的基民还有一些准基民，大家都觉得那时候还是机构投资者，发现自己炒股票还是亏，基金是只涨不亏的，2007年顶峰的时候基金基本上是一个神话。2008年之后，大家觉得神倒下了，大家在资产管理行业寻找一个新的神。尤其到2009年之后大家发现了一个新的神，哪个神？就是私募，觉得私募做的还不错，跌的时候跌幅很小，2009年和2010年涨也有比较好的表现。到了2010年很多人又失望了，神又倒下了，我自己理解的，我们跟银行接触比较多，说现在客户对我们很失望，最早前面那个神倒了，第二个神也倒了，你告诉我，你还有没有新的产品，我要寻找第三个神。因为中国以前私人资产这一块量不大，这块产品不多，主要银行、存款、国债、固定收益为主，慢慢才有资产管理这个概念，慢慢才有丰富多样化资产管理的品种。但大家都要倡导暴涨暴跌的教育。我认为最好的投资教育就是市场本身的教育，寻找一个好的资产管理品种，不是寻找一个神，不是一个寻找一个大盘跌的时候，它不跌，大盘涨的时候，它涨的更快，不是寻找这个神。假设我要高收益，那就要想到，我有可能面临较大亏损的幅度。假如我养老金，我这些钱为了孩子将来有一个教育金，我要不亏钱。慢慢大家也懂得寻找神可能不是一个靠谱的做法，毕竟资产管理行业不是好莱坞电影，不是一个英雄的时代，对本身资产管理者基金经理来讲也略微不公平。就是他在做好的时候，比如目前市场风格是一个适合价值投资风格，那这样的人在这一段表现比较好。下一年可能是趋势投资比较好的投资方法，那一类人就做的好了，有些投资者、基金经理面临比较尴尬的时候，好的时候被推上了神坛。实际选择好的资产管理产品，第一这个产品风格适合你，到底你的投资期限是如何，风险偏好是如何等等。另外选择一个好的资产管理人，他是不是有良好的投资纪律，有没有稳定的投资风格，今天这个风格，明天那个风格，切来换去的。我的投资风格随着市场风格不断的切换，你千万不要投我，肯定是最差，坚持一种风格，并且一年两年，十年八年坚持下去，你才能在这个风格下做的更好。

　　第三点你是不是有很好的投资团队，一些好的平台。经过神倒下的历程，可能投资者更关注的问题。对于行业本身的发展，最近包括私募也出现一些清盘，有一些不做，大家也在说，你们是不是到了冬天，我现在到哪儿都有说人问我，你们是不是压力很大，你们还能不能活的下去，你怎么办，你能不能找一些创新品种，去改善公司发展状况。我想说的是这个行业有巨大的前景，前景非常大，因为产品总规模很小，品种还不够多样化，但大家都再一个高速列车上，只不过列车进入第一站，刚停一小段，马上还要启动，到时间发展的速度比想象的要快。在公募的时候，谁也没想到，那么小规模，一眨眼规模就400亿。大家想的还是怎么样把公司做好，包括你的风格给你稳定化，尤其是最近这两年该想更多的事情。

　　王文清：我们现在产品结构是怎么样，以后会不会增加这方面的研究，或者产品的数量。

　　杨玲：套利这块我们一直在做，就是对冲。我们从2007年我们产品成立到现在一直是我们很重要的手段之一。我说一下我们的看法，大家有一个倾向，我从国外怎么学？因为国外对冲这块发展时间比较长了，他有很多成熟的策略，所以大家去研究都基于这个，但你理论和实践一结合有点不是那么回事。我们中国金融市场，尤其是证券市场这一块，其实还是有很多机会。但这种机会有两种特征。

　　第一、低风险较高收益的套利机会时间比较短，不那么长。比如大家关注比较多股指期货第一个月套利很高，后来收益慢慢下来了。但时间一拉长了，大家都看到这个方向，刚才陈总说的，这个市场大家都很精明，你套利收益就窄，这一块就很麻烦。那国外为什么就可以很稳定的做，国外怎么放大收益？他通过杠杆，我杠杆做大了，虽然收益是一点点，我做几倍杠杆就上去了，在国内这块没有具体实际的情况，放杠杆的成本太高了，几乎吃掉了套利收益，那你还怎么做呢？因为我们也在关注和研究，实际下来效果并不是特别好，既然你不能给客户超额收益，你这一块推出来也没市场，就觉得不应该去推这个东西。如果你深扎这个市场，尤其是私募，你天生在这一块有技术，你会发现在不同阶段有不同的品种，2008年上半年，机会很多，可转债，那个收益很高，我们没有放杠杆去做，一个月2%，这是奠定了我们后期2008年还有一点收益的好处。

　　去年资金比较紧，就会发现有一项很便利的，风险很低，收益也不错的方式就是回购，你七天回购，时间更长的回购。对冲这一块，你成本必须要考虑进去，否则你的意义就不大。当然放杠杆这方面，有成本高等等，就这一块来讲，利益也不错，毕竟你流动性好，一两个礼拜钱就能出来，不同阶段你就会发现有不同的低风险，收益还算不错。主要原因在于投资主体太同质化了，比如股指期货这一块，大家做套利的方向多，你做套保其他方向比较少，大家都往这个方向走，你做杠杆的化对手比较少，利益很快就下来，杠杆成本就高了。从长期来看，原来主要以银行贷款这一块，但后期的话资本市场发展这个框架已经形成了，股权、包括还有主板、中小板、创业板参与主体不仅仅是炒股票的，可能有一些产业在里面，还有一些并购意图的等等，我想这一块空间在未来是巨大的。