2012年日照港股份公司债定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，李清


　　摘要: 日照港股份有限公司(简称“日照港”)将于2012年2月17日发行5年期固息债5亿,债券募集资金用于本期债券拟用于补充流动资金。

　　公司前身为成立于 02年的日照陆桥港业股份有限公司,于06年在上交所上市;目前,公司控股股东为日照港集团,持股37.66%,实际控股人为日照市人民政府。公司主营装卸劳务(81.78%)、堆存劳务(4.23%)、港务管理(8.56%)等。

　　公司近年来港口建设较快,将实现港口主业的整体上市;经济腹地钢铁产业规模突出,煤炭资源储量丰富,有效提升公司吞吐需求;11年年初,公司再次上调主要货种的装卸费率,进一步提升盈利能力。

　　但公司港口设施效能不均衡,铁矿石等货种吞吐能力结构性短缺,而煤炭出口系统能力富余,闲置效能得不到有效发挥;公司竞争力较弱,在铁矿石和煤炭方面面临激烈的货源竞争,集装箱业务存在较大差距;未来支出压力较大。

　　一级市场,近期发行相似评级有12兴发02、11安钢02,发债主体均为地方国有企业,在上交所上市。兴发业务规模较大,但行业面临产能过剩,公司盈利能力下降,债务负担很高,资产流动性差。安钢资产收入规模远大于日照港,但行业周期性较强,铁矿石价格上涨影响盈利,债务负担较大。

　　综合看,日照港信用资质优于这两家企业,且本期债券债项评级为AA+,我们认为11日照港信用利差在280bps 左右。

　　二级市场,可比债券 10营口港信用利差319bps,发行主体为地方国有企业,营口港资产收入规模与日照港相近,近年来营业收入、盈利规模保持平稳增长,但债务负担较重,资产流动性较差。目前5年期AA 中票信用利差为301bps。综合考虑,我们预计11日照港信用利差在270-280bps 之间。

　　本期公司债发行主体为地方国有企业。近年来,公司港口建设加快,受益于装卸费率的提高,公司盈利能力提升。但公司港口设施效能不均衡,市场竞争力相对较弱,未来投资支出较大。综合看,公司整体信用资质尚可。因此我们预计11日照港信用利差在270-280bps 之间,目前5年期国债利率为3.14%,对应11日照港发行区间为5.84%-5.94%。