2月16日交易所信用债日评

第一创业证券有限责任公司 胡杰


　　公司债—降级事件影响不大,收益率继续走低

　　昨日联合资信发布对山东海龙的跟踪评级报告称,由于2011年预计将发生高达10亿元亏损,且与恒天集团的整合尚未取得进展,粘胶短纤行业市场低迷导致公司营业支付压力很大,资金链极度紧张,因此决定再次下调山东海龙主体评级至CCC,展望为负面。显示经济增速放缓,企业经营层面的风险不容小视。虽然有负面评级事件的不利影响,再加上资金面处于偏紧的状况,但今日两市公司债受这些利空的影响有限,收益率继续走低,表现较好。具体而言,11大秦01到期收益率小幅走低1BP至4.56%,今日共成交5127万元,成交量居今日两市公司债之首。此外,09泛海债和08北辰债到期收益率也分别下降8BP和3BP至9.18%和6.65%,表现相对较好。11软控债今日波动较大,其行权收益率大幅走低至6.92%,今日共成交1642万元。随着经济增速放缓,负面评级事件可能随信用风险的暴露进一步增多,这将对信用债的估值,特别是对于高收益率的房产债信用利差有较大的负面影响。

　　目前高收益房产债收益率已逐步降至9%附近或以下,对于09泛海债、09银基债和09亿城债等信用风险较大的品种,目前的收益率水平已难以反映正逐步上升的风险溢价。

　　企业债—政策红利继续发酵,城投债收益率继续大幅下降

　　在政策面利好的刺激之下,今日城投债延续昨日强势反弹的趋势,收益率大幅走低,交投活跃的个券收益率降幅较昨日有所扩大。而与此相反的是,部分非城投品种受资金利率上升的影响较大,收益率大幅走升,盘中波幅较大。交投活跃个券中,10红投02和09宜城债表现较好,其行权收益率分别大幅走低22BP和33BP至9.14%和7.43%,今日分别成交1855万元和1348万元。此外,10鞍城投行权收益率也大幅下降19BP至7.34%,低于其银行间中债估值收益率。由于估值优势不再,其收益率继续下行空间或将有限。久期较长的09怀化债表现不佳,其到期收益率逆势小幅走高2BP至8.25%,大幅低于银行间估值收益率,今日共成交1.26亿元,成交量居两市企业债之首。由于目前监管层研议中的融资平台贷款贷款展期将大大缓解市场对城投债违约风险的担忧,城投债收益率或将延续走低的走势,仍建议重点关注10红投01/02、09滇投债、11牧国投和10攀国投等收益率在9%以上的可回购品种,其收益率下降空间相对较大。

　　分离债—收益率涨势延续,表现相对较差

　　受资金面趋紧和资金利率上升影响,今日两市分离债表现较差,收益率升势延续,但收益率波动幅度较小。08石化债和08江铜债收益率均小幅走高1BP至4.55%和4.98%。由于目前分离债相对银行间中票的估值优势丧失,收益率不具备吸引力,除非股市大幅下挫,预计未来分离债收益率易升难降。