Eswar Prasad：人民币没达到挑战美元的程度

前IMF中国部和金融研究部主任、美国康奈尔大学经济学教授Eswar Prasad（新浪财经 战瑞琬 摄）

　　新浪财经讯 2012年2月18日，由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院共同承办的“第三届上海金融论坛”举行。本届论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。图为前IMF中国部和金融研究部主任、美国康奈尔大学经济学教授Eswar Prasad。

　　Eswar Prasad：大家早上好，我很高兴来参加这个金融论坛，我住在美国，在美国实际上有两种观点。一种观点是认为人民币将统霸世界，另外一种观点中国资本帐户的开放程度超过国内改革，将会给中国带来巨大的风险。在这样的一些观点里面，我认为实际上中国已经获得了巨大的进展，但是中国还并没有达到这样的一种状态，那就是可以挑战美元的霸主地位。首先我给大家介绍一下概念，因为在我们的这个讨论里面有三个概念特别重要。第一，国际化以及国际使用。这一对概念经常使用，人民币在使用的过程里面实际上非常广泛，这就是为什么在这一方面有很多进展。第二，开放的资本帐户以及跨境的资本流动，资本流入和资本流出。在这个过程里面，我们实际上可以看到，中国并没有一个开放的资本帐户，但是这并不阻碍中国对其货币进行国际化。所以这两个是非常重要的概念。第三个概念也很重要，就是储备货币。这个储备货币实际上我们可以看到储备货币应该在国际上得到更多的使用，资本帐户也应当是开放的，这两个是必要的条件。因此我们现在回过头来再看一下这三对概念，来想一想中国到底需要这其中的哪一些。在资本帐户里面，我的一个感觉是中国已经获得了很大的进步，几乎世界上任何一个国家到现在没有任何资本帐户方面的限制，中国的资本帐户现在已经变得越来越开放了，在贸易向下、金融机构、跨境结算，在许多方面，资本的流动已经变得越来越方便。即使在一个资本管制校对的地方也一样，中国和其他国家都是如此。因此人们有动力去流动他们的资金，资金总有方法来移动，中国实际上做的一件非常有效的事情就是管制的过程，这个过程能够服务于自己的目的，目前在中国它的开放就是流入的开放，这个流入的开放实际上对中国的银行来讲有另外的一些目的，这个目的就是要增进中国在金融领域的治理，包括它的证券市场，我自己的国家，印度也在采取一个非常相似的进入。在银行制度里面，我们可以看到这些外国的银行跟印度的银行说明了可以进行工作的领域，然后提供了一些行之有效的方法。在这种情况下工会就很有可能会面临一些问题，而且相比于传统的方法存在一些更行之有效的方法。刚才所讲到的如何使国际的目标以及与人民币的国际化联系起来，同时我们把经常项目与国内的人民币国际化联系起来。在流出的这一方，我们可以看到中国也正在获得进步。中国在每一个家庭拥有5万美金的经常支出方面的平均值，这是一个非常高的平均值，而且中国在储备货币组合方面也正在进行多样化，中国通过一些私人的渠道而并非公共部门来对这些货币进行储备化，这是一个非常好的做法。所以对于国内的金融市场而言，中国获得了巨大的进步。中国的资本帐户目前还没有完全开放，中国在推进人民币国际使用方面已经取得了长足的进步。比如在香港，以人民币计价的证券，外国公司可以购买这些证券，甚至在美国有许多人都感到很兴奋，有中国银行在海外已经开放了人民币帐户，这就意味着外国人同样也可以以人民币存款帐户进行存款。正如屠市长刚才所讲的，这引起了广泛的关注。所以在巨量的市场交易的背景下，我们可以看到这个是非常令人印象深刻的。任何一条进入对于中国来讲都会是令人印象深刻的。有哪一种进入我们应该尤其关注呢？首先是中国贸易的8%是通过香港以人民币结算的，在跨境结算方面，实际上人民币已经达到了相当大的规模，但是如果我们对数据进行进一步地调查就可以发现，在所有的这些措施里面，比如我们以进口、出口、服务以及跨境结算，正如吴女士刚才指出的那样，中国的进口。另外一个方面的人实际上更愿意接受人民币作为他们的支付货币，中国在出口方面实际上并没有采用人民币，这个问题实际上并不是说需不需要人民币，而是在什么程度和范围内来进行使用人民币。所有的这些措施对于外国人来讲，给了他们一个机会来使用人民币以及对人民币升值进行预期。如果大家来看一下人民币证券还有债券的问题，这些已经获得批准的外国机构他们实际上是可以让我们意识到在多大的程度上中国已经获得了长足的进步。因此正如屠市长刚才所讲过的，已经有许多外国的央行更愿意以人民币作为他们流动性的计价单位。

　　中国人民银行实际上与其他的外国央行，像韩国央行等等签订了一系列协议，来使用美元还有硬通货。对于一些更先进的发展，使用这些当地的货币来进行结算，比如人民币，赋予人民币以更大的流动性。数周前我去参加一个印度的国际会议，巴基斯坦的央行他们已经签订了一个货币交换协议，与中国央行签订的，他们在那边说，这并不是任何特别的事情，因为我们原来的目的就是要和中国增加贸易方面的往来。所以有一个非常重要的方面，人民币现在已经发挥更大的作用，对我们的贸易和融资。因此我认为许多的央行肯定也都是这么看人民币的，所以它肯定会成为全球的储备货币。所以很多人都跟中国交友，所以这实际上给世界释放出一个非常强烈的信号。对于人民币的国际化来讲，它已经取得了长足的进展。在资本帐户的开放以及储备货币地位方面，我们再来看看。我们如果来看一看世界储备货币，有4、5条标准或者条件。

　　第一，经济政策。为什么是如此呢？因为如果外国的财政部长或者外国的央行需要把人民币作为他们的储备货币，在这个过程里面他们需要紧跟该国货币的经济政策，中国目前有17%的GDP，以及目前中国偶然性的负债情况，在考虑所有这些因素之后，相比那些负债累累的主要经济体而言，中国的公共负债实际上是非常低的。在5年之内，也有可能中国的负债情况会升到110%。所以我们如果来看通货膨胀，中国已经可以有更多的流动性。所以这种浮动性方面也是一个很重要的因素，主要经济体都面临巨大的流动性的情况下，实际上中国交出的成绩单相对而言是不错的。如果从典型的方面来讲，中国的这种灵活性也是很强。中国已经取得了一些进展，但是速度还不够快，这两个方面是联系在一起的，而并不是分开的。资本帐户需要更开放，在货币的可兑换性方面也需要得到加强和提高。在宏观经济政策方面，中国需要更为独立的货币政策，同时我们也需要更为灵活的外汇兑换政策。人们关心的一个问题，有可能屠市长也讲了，关于理顺方面。因为中国有可能面临的一个问题，中国在过去有许多的历史经验表明，在国家开放了资本帐户之后，很有可能它的管制会随之降低，所以中国将会面临许多的风险。行业的经验实际上告诉我们，在中国的这个情况里面，我们应当感到警惕，就是如何解释目前发生的情况，中国当然在许多方面是非常地小心翼翼的。这个跟许多其他的国家不一样，因为许多其他的国家在开放他们资本帐户的时候遇到了相当多的困难，但是因为中国的决策者非常地小心翼翼来进行这方面的改革，所以中国在这一方面很有可能会遭遇到比较小的问题。因此，我们需要考虑到的一个问题就是在理顺关系方面，到底中国应该采用什么更为行之有效，而且中国的目的到底是在何处？因此根据这两个标准，金融市场以及资本帐户，还有可兑换性方面。另外一个很重要的标准是规模。中国的经济规模当然是非常大，目前占世界的GDP大概在3%—15%之间。全球贸易量占到10%左右，去年中国的贷款占到全球贷款增量的四分之一，中国的规模很有用，但不是至关重要的因素。想一下瑞士法郎，瑞士是非常美丽的国家，但是瑞士并不是很大的国家，没有这么大的规模，但是瑞士法郎确实是一种储备货币，所以从这个背景下来说，什么是最关键的标准成为储备货币。另外当然有一些因素你也要进行一个权衡，其中最重要的就是你金融市场的发展，这个是最重要的成为储备货币的标准，除非外国的投资者有一些能够持有的工具，由本币来计价，否则确实是非常难让一个货币成为储备货币的。这包括我们不同类别的投资者，包括中央银行、机构投资者、零售散户，如果你去考虑一下货币的安全性，我们到底想要什么合适的工具？当然股票是非常好，中国确实，我们这边的股票市场有时候看起来像云霄飞车一样，但是体量很大，市值、流动性相对不错。中国央行特别想要的就是安全和高流动性的资产，典型的角度意味着政府的债券或者公司债，因为这两个往往倾向于都是与相对安全工具相关的，同时流动性非常好，在中国我们研究一下政府债务的水平，我所提到的比较低，从宏观角度来说非常好，但是如果你想希望我们的货币成为储备货币的话就不是那么好了，公司在这一块的市场对中国来说是很重要的优先任务。这里其他的政策也可以切入，因为如果有市场来决定政府债券的收益率曲线，我们这边对于公司债券的发展我们要分析一下它的重要因素。所以我们这边如果没有一个有市场决定的政府债券的市场，我们无法去发展公司债券的市场，所以这一点我们要尤其关注。目前在这个阶段，我们已经开始发展公司债务的市场了，所以在这个发展的过程当中，其他相关的配套政策是非常重要的，如何通过综合的政策考量来支撑整个金融市场的发展，正如屠市长提到的，包括吴女士提到的，其他的不同市场也很重要，包括衍生品市场不仅针对货币的衍生品，还有不同类型的衍生品都很重要。同时也不能像西方的金融市场的衍生品这么复杂，但是相对好的一些合理的衍生品市场是有用的，我们能够在金融市场上去应对货币的相对波动性。所以以上我认为是对中国关键的问题，我们如何思考不同的问题，我认为从总体的角度，把方方面面因素考虑进去，这个对中国的可持续发展很重要，“十二五”也讲到，我们中国的经济改革和重要，在经济发展的过程当中重新找到平衡增强内需，确保这个内需对GDP的发展将会扮演更重要的角色，这个背景下金融体系改革很重要，让我们的发展更加强劲、平衡、可持续性，通过金融市场的发展能够在更广泛的范围内让我们的大众受益匪浅。

　　让我们再去思考一下当前全球阶段，我最后的一段话了。人民币的国际化，对于中国以及全球经济有什么意义呢？我这边想谈到两个特殊的问题。首先，对于人民币我们作为储备货币未来的可能性如何。第二，人民币是否将会成为RMF特别提款权蓝色的一部分。第三，现在人民币和美元的角逐会有什么结果。特别提款权，当然你不能拿SDR在咖啡店销售，它仅仅存在RMF的层面。我们有一些大的储备货币被加入到特别提款权蓝色中，我们提到了中国的人民币加入这个蓝色的可能性。现在在这边我看到中国的一些官员是非常有智慧的，让我感到印象深刻。看一下20国集团西方的领导，包括法国总统萨克奇也会发表一些看法。人民币必须要去扮演和合适的角色，来推动国际经济舞台上的经济发展。在南京召开的峰会，法国的一些高级官员也参加了，包括我们的周行长等等，包括部长也参加了，这对中国是很好的。但是等一等，我们也要考虑一下中国自己的发展，这对中国的未来是否是很好的长远性的考虑，是不是现在去做，是不是合理的时机，中国态度很审慎，但是现实是接下来4—5年人民币会成为蓝色的一部分，其实RMF更需要中国。国际社会感觉RMF没有能力影响中国的一些政策，他们也希望我们中国更买RMF的帐，如果人民币可以成为蓝色的一部分，中国这边就会更多地根据美国那边的投资者，或者官员宣称的按照规则做事。中国的人民币是否会成为储备货币呢？我的感觉是考虑到我们人民币发展的轨迹，考虑到我们政府所设立的一些目标是希望能够进一步地推进这样一个流程，同时施加一定的管理，人民币可能无法完全自由兑换，香港监管局的一个领导曾经也做过评论。一个是完全自由兑换的货币，对跨境流动没有任何地限制，这是其中的一个理念。另外是部分兑换，它可能会有一部分的执照、许可证的限制，在部分的模式下，政府能够施加一定的影响力。所以是两种。这种可能性我们进行一个分析，现在央行也在推动一些货币交换的协议签订，其他的一些国家的央行正在持有或者计划持有人民币作为他们储备组合的一部分，这从一定程度来讲让人感到了争议。

　　我们分析一下中国这边大概是0.3%的储备，智利是人民币持有的，马来西亚也开始持有了，日本也会开始购买一些人民币债券加入到储备组合中，这个让人感到非常惊奇。RMF说要想成为储备货币必须要能够自由兑换，但是人民币目前还没有达到这个水平，但是其他的央行说谁在乎RMF说什么，我们为什么要持有储备？因为我们不希望市场考验我们，正如美国前财长鲍尔森说的，我们希望能够保护我们的利益，所以有时候如果你这边有很多的储备，没有人敢考验你挑战你，人们有这样的概念。如果你持有人民币，会给市场注入很好的信息，所以这是非常好的一个标志表明其他国家的一些央行希望人民币对人民币有这样的预期，我认为人民币在接下来的10年将会成为一个储备货币，同时我们要考虑储备货币的重要性如何，是否会挑战美元的地位，这是我最后提出的一点，供大家思考。这一点其实华盛顿特区也非常关注这个可能性，在全球也关注。人民币未来是否不仅仅会成为储备货币，同时成为一个主导性的储备货币挑战美元。分析中国经济总体发展的轨道，很有可能会发展成为全球最大的经济体，所以相应的货币的地位是否也要跟上呢？这个问题是非常有意思的问题。所以我认为美国的口袋中有一个王牌，美国当然首先有这样的先发优势，因为美国的美元已经非常普遍地用在国际全球的交易中了，如果看一下外汇衍生品的市场，看一下不同其他的金融产品，如果看一下贸易的记帐，包括石油一些大宗商品的交易，美元仍然是王者。所以想摆脱美元绝非易事，你想完全改变这种惯性很难。美国现在的王牌就是它的金融市场，尽管这样的一个事实，也就是美国的金融市场遇到了诸多的问题，正如我们在08、09年金融危机中所面临的问题，但是美国仍然是国内的避风港，因为人们依然有这样相关的信念，美国的政府确实将会采取合适的措施，同时也表明了美国机制的优越性，美联储其实从根本的角度来说是一个独立的央行，这意味着美联储能够保证美元的价值，尽管美元的债务水平是大的问题，但是人们认为美国这边不会在债务方面违约。美国这边做的额外工作也提供了全球想要的东西，安全的高流动性的资产，美国现在正在越来越多地积累更多的债务，这个对美国并不好，对全球的金融稳定性不好。但是如果你寻求安全资产，美国依然是最大的最具有流动性的市场。中国要挑战美元的地位，如果没有更广泛的市场发展的地位很难。我并不认为中国想挑战美元的地位，中国采取的途径是非常正确的，也就是在国内的目标和国际化的目标取得平衡，同时在国际化的进程当中施加一定的管控，这样国内的情况不会因此受到负面影响，当然我们需要做得更多，我们要去发展上海成为国际金融中心，当然我们这样的一个活动不能仅仅停留在香港，尽管香港是很好的一个试验田，但是我们必须要把离岸转为在岸，我们需要进一步开放我们的资本市场，我们必须要启动一些流程提高我们资本上的开放性，同时持续地发展。如果不谈国际化的问题，我认为如果你去看一下中国国内的平衡发展，这种资本项目开放也是很重要的。我们中国当然也有自己做事的方法，我们有本国的政策，这些政策我自己包括其他的一些人也说了，中国应该遵循传统的发展范式，我们对于中国现在做法的描述，一方面是资本项目的自由化，要带有中国特色的资本项目的自由化。

　　谢谢。