招商证券信用债分析日报

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　内容提要:

　　2月28日新增计划发行公告8支,其中短融7支(1支超短融),中票1支,公告发行企业债1支。

　　6家短融发债主体只有步步高为民企,我们给予重点AAA 中石油A3评分,AAA 东航最高的A2-评分,AA+京机电A1评分,AAA 中铁股A1-评分,AA+桂铁投B3评分,AA 镇城投B3-评分,AA-步步高B2+评分。

　　上周以来共有 3支主体AA+的短融发行,上周发行的国企百联(我们评分A1+)和民企福耀(我们评分A1)均发行在5.01%,今日发行的国企西矿(我们评分B3-)发行在5.88%,由于本周AA+指导下限下行了5BP,我们认为京机电理定价应为4.96%,京机电信用资质较好,我们建议投资者积极配置,目前AA+短融一二级利差有29BP,交易价值也较高。AAA 中铁股和AA+桂铁投的信用资质均较差,我们认为两家公司与AA+和AA 级发债主体更为可比,AAA 中铁股的合理定价应不低于5%;比照上周发行的兴澄(AA,我们评分A1-,6%)、铁二十五局(AA,我们评分B3-,6%)、北建工(AA,我们评分B3-,6%),考虑本周指导下限下行12BP,AA+桂铁投的合理定价应为5.88%。AA 镇城投合理定价应在5.88%,与西矿相当,不过信用资质较差,不建议投资者参与。AA-步步高与上周发行的中天建设(AA-,我们评分B2+,7.3%)信用资质相当,由于上周以来AA-收益率曲线下行了14BP,我们认为其合理定价应为7.16%左右。

　　中票方面,我们给予12闽高速MTN 评分B3-。上周共发行3支主体为AA 的中票,荣盛MTN(我们评分B3-)和华强MTN(我们评分B3-)两支3年期的民企均发行在6.31%,5年期国企皖交通(我们评分B3-)发行在6.41%。考虑本周5年期AA中票的指导下限下行了10BP,我们认为12闽高速MTN 的合理定价为6.31%,不过闽高速偿债能力较弱,不建议投资者参与。