债券市场半月报:收益率曲线陡峭化下行,关注中短期品种机会

南京银行股份有限公司 黄艳红，张兰，张明凯


　　从基本面角度,通胀预期进一步回落,出口、投资显示2012经济开局并不乐观,但工业生产在1~2月的先抑后扬依旧显示企业复工的状况好于预期。信贷增长中短期贷款的大幅增长佐证实体经济在当前产能上的稳定运营,尽管实体企业投资的动力并不强。房地产投资中信贷资金同比快速增长以及按揭贷款正增长可能也显示房地产调控渐入关键期。国际大宗商品价格上涨的过程可能并不会一帆风顺,从而对国内PPI走势未必形成明显支持。我们认为短期内投资可能还会进一步小幅下滑,带动社会总需求小幅下滑,但出口略有好转,而工业生产也有可能延续去年季末反弹的特征,因此数据表现上有可能仍难以给予明确信号。但从经济总量的增长来看,一季度经济增长走低是大概率事件。

　　在“维稳”总基调下,债券市场和股票市场对于经济增长和通货膨胀短期内缓慢下行的走势已基本达成共识,只是在中期底部以及长期拐点的判断上存在巨大分歧,不过至少在短期来看,经济基本面和通胀形势对债市仍然是有利的。由于缺乏中长期经济基本面的确切指引,债券市场关注焦点可能会变得不稳定,投资者情绪会因为每旬乃至每周新公布的消息而不断修正。在当前操作中,资金面的持续宽松是唯一可以确定的利好,而牛市的后半程缩短久期也是不错的选择,因此我们依旧推荐中短期品种,其中政策性金融债由于高于资金利率,同时受到央票发行利率的压制,交易性价值相对更高,而中长期品种,尤其是政策性金融债,从目前市场的情绪来看,会由于交易盘参与力度不高同时一级市场供给较多而存在一定压力,如果中长期国债品种利率突破前期高点,也可考虑适当参与,因为未来通胀水平有望出现持续回落,这对中长期国债品种构成支撑。

　　近两周银行间市场与交易所市场各有一个亮点,分别是银行间的短融与交易所的城投,造成两类品种行情走好的原因之一是资金利率如期回落。短融与资金利率套利空间扩大将有利于其继续巩固在区间震荡行情中的稳定收益地位,从而继续吸引资金参与。而交易所城投债并未向银行间市场蔓延,这是由于市场分割、银行间估值困境以及风险谨慎三因素共同造成。我们认为地方政府债务已经得到了有效控制,未来城投债在多市场上全面好转一方面要有赖于政策利好的继续加码,另一方面则需要交易所市场火爆行情延续,从而为两市场搭起一座套利的桥梁,以赚钱效应引导资金进入。