雅各布-弗兰科尔：各国央行常规货币政策已用尽

　　新浪财经讯 由国务院发展研究中心主办的“中国发展高层论坛2012”年会于2012年3月17日-19日在北京钓鱼台举行。30人集团主席、摩根大通国际董事长雅各布•弗兰科尔在演讲中表示，世界各国央行已经基本上用尽了常规的货币政策工具。

　　以下为演讲实录：

　　雅各布·弗兰科尔：非常感谢。非常高兴能够再次来到这里，这也是我们2012年的高层论坛，非常高兴跟大家分享我的心得，主持人跟我们说到了我们要讨论的话题非常宽泛，涉及到中国的体制改革和结构调整，我们看到中国已经日益融入到世界经济中，在这样的情况下，会议主办方也请我谈一下，主要的问题是我们有没有足够的弹药或者子弹来应对我们当前面对的问题，我自己本身不是一个军人，但是我知道要打仗你必须有充足的弹药，我们宏观经济常规的弹药有哪些呢？我主要想谈一下，我们很多传统的常规弹药都已经用尽了，所以我们必须要有一些突破常规的思维，在这方面我有几个事实跟大家分享一下；

　　第一是利率。全世界各地的利率都有大幅度的下滑，而且处于长期的地位，基本是接近于零了，而传统通用利率来做扩张的话，有一个底线就是利率为零，我们已经接近这个底线了，然后我们再看很多央行都采用一些非常规的做法来扩张经济，比如说去收购各种资产，包括各种质量水平的资产。这个图表显示所有央行包括主要经济体的央行，他们都做了这方面很多的工作，他们大量在市场上收购资产，包括欧洲央行和美联储都是如此，然后我们再来看一下所有谈到这些会产生什么样的影响呢？刚才说了银行利率接近于零，实际利率已经为负了，在世界很多国家都是如此，我们必须要关注这一点。因为在这方面有很大的风险，我们必须要去意识到这样的风险，我们有没有了解到在历史上，在很多的地方，它的实际利率在很长的时间内保持负利率呢？

　　而与此同时，这些国家能够保持和平、稳定和繁荣，答案是肯定的，在很多地方都会创造泡沫，还有通货膨胀和其他扭曲，所以我们不要忘记这些教训，在世界所有地方都是如此，在美联储是如此，世界银行、英国银行也是如此，最终结论是我们现在已经基本上用尽了常规的，或者基本上我们所知非常规的货币政策工具了，不能说今天中央银行就可以睡大觉了，即便你没有弹药了你也要做一些好的事情，所以欧洲央行的态度是对的，但是在这一季开始的时候，他们也做了很多重要的事情，但是我们能够做的还是遇到了一些限制，人们需要去思考一下政策的清晰度，当我们没有政策清晰度的时候，不知道我们如何回到正常状态下，这是与过去相同还是与过去不同的范式呢，如果是不同的范式不一定能持续下去，还有一点是我们要考虑到赤字的问题，现在全世界赤字都非常的大，即便最近有所下降，但是在美国仍然占GDP的8%，在日本是占9%，其实每一年都是在发生这种事情。

　　还有国债，政府债券都在迅速飙升，今天美国接近80%，欧洲非常高，日本我就不想提了。所以，我们基本上已经用尽了货币政策了， 我们有非常大的已经基本用尽财政政策，我们向前看去看一下经济各种情况，包括社保、以及医疗等等问题，还有公共部门所出现的各种问题，并没有比以前变的更简单，事实上，美国已经开始减少杠杆，但是欧洲还没有开始，事实上正如早上所提到的那样。美国能有多快的速度来降杠杆！政府已经把它的杠杆提高到更高的水平，希望能够实现私营部门减少杠杆所带来的缺乏平衡的情况，就会导致公共部门杠杆过高，当我们的公共部门开始降低杠杆的时候，私营部门又开始增加，这就变得更为糟糕，实际是什么？现在我们就要谈到增长的问题，实际就在于单位劳动成本，或者是劳动力的问题需要得到解决。在过去美国劳动生产率确实提高了，而这个单位的人工成本下降了，但是在欧洲单位人口成本却上升了，所以它的劳动生产率是下降的，在美国情况是相反的，劳动生产率提高了，问题是我们怎么样在全球层面上进行一个平衡？事实上在欧洲内部也存在非常大的不平衡，在整个欧洲内部存在大量不平衡，在意大利劳动生产率显著下降，在德国却有所提升，他们都属于同样的国家吗？是不一样的。

　　比如说，美国的劳动生产率是上升的，而它的失业率是下降的，而欧洲失业率却提升了，这又涉及到第三个问题，就是教育。我们也讲到技能劳动力的问题，如果平均的今天的失业率是8.3%的话，如果你没有高中文凭的话，你可能会达到14%的失业率，如果你有大学文凭，可能失业率就是4%，平均的水平是怎样的非常重要。如果你想降低失业，不是通过政府花更多的钱，不是通过货币宽松政策，你应该投资于教育，在美国是如此，在欧洲也是如此。这些都说完了，都做完了，整个世界还没有得到整合，现在我们看到全球经常账户仍然是从结构上非常大的在世界一些国家，有非常大的盈余，但是在另外一些国家像美国有非常大经常账户赤字，或者是损失。在欧洲平均来讲，可能并没有给我们的平衡带来任何的帮助，我们可以看一下欧洲经常账户相对很小，但是平均而言必须有更大的多样性，在欧洲有不同的国家，他们有领头的国家，像德国，这么多年一直有盈余很大，还有其他国家，像希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰等等他们有非常大的赤字，毫无疑问，这种情况是无法持续下去的，而欧洲可以说是建立一种好的环境，让这些国家能够继续的来进行借款，来继续的发展他们的贸易，而不是去创造一些主权债务危机，现在最终我得出一个结论，有一个非常重要的图表跟大家分享；

　　刚才已经讲了很多，都做了这些之后，像爱尔兰、希腊、葡萄牙和西班牙有什么共性呢？他们有非常大的经常账户的赤字和预算赤字，如果每年都这样累积的话，你的危险就增大了，我注意到在美国和英国，他们也在朝这个方向发展，有这个端倪，应该小心。

　　另外一个图表，如果你问一下自己，就是希腊、爱尔兰或者葡萄牙、西班牙他们有什么共性呢？他们是国民储蓄很低非常大的预算赤字，你的风险就非常大了。你就是一个高风险的国家，这意味着什么呢？这个问题不是一蹴而就，一夜有成就的问题，冰冻三尺非一日之寒，这些问题不是两天前才开始的，所以我们应该回到它的根源上，谢谢。