第一上海：建议买入灵宝黄金 目标价5.58元

　　2011 年收入增长27.5%，净利润增长16.6%

　　受益于金价和铜箔加工量提升，2011 年公司实现收入人民币(下同)57.21 亿元，实现毛利8.15 亿元，同比增长7.8%。期内股东应占利润3.11 亿元，EPS 为0.40元。拟派末期股息0.10 元/股。因采矿量下降和成本上升，业绩略逊预期。

　　期内矿产金量同比减少12.0%，采矿分部盈利较上年持平

　　期内公司采矿分部黄金总产量为2.94 吨，销售2.90 吨，同比下降8.4%，主要系内蒙金蟾矿业停产，另吉国富金金矿未按预期贡献产量，但项目已投运，期内生产100 公斤金精粉。由于金价上涨，采矿分部录得收入8.76 亿元，同比增长7.2%，分部业绩2.71 亿元，同比增加3.3%。

　　冶炼分部运营稳定，分部业绩同比增长12.3%

　　期内公司冶炼分部金、银和铜的回收率继续保持高水平，分别达95.1%、71.0%和95.4%，黄金、白银和铜产品产量均较上年有所增长，加之主要产品价格均有上涨，冶炼分部录得收入52.58 亿元，同比增长9.6%，分部业绩为4.70 亿元。

　　铜箔业务销量增长149%，毛利率表现稍逊

　　期内公司1 万吨高端电解铜箔加工项目顺利达产，铜箔产量达13001 吨，同比增长128%，销售达13112 吨。期内公司电解铜和铜箔价格平均上涨10.3%和2.6%，该业务毛利承压导致利润计划未能完成。预期该业务毛利率将有6%的提升空间。

　　内部管理如期改善，吉国项目是公司发展关键所在

　　期内公司期货和汇兑损失同比下降78.7%和70.1%。公司未来发展重点在吉尔吉斯矿业项目和灵宝本部矿山深部勘探开发上，而吉国项目将是未来三年公司发展的关键所在。预期2012 年吉国富金伊斯坦贝尔德金矿将贡献至少1 吨的矿产金增量。期内吉国铁列克金矿探矿权已转为采矿权。

　　调整目标价至5.58 港元，维持买入投资评级

　　调整公司2012-2014 年EPS 预测为0.51 元、0.60 元和0.66 元。调整公司12 个月目标价至5.58 港元，维持买入投资评级。