2012年记账式(第一期)贴现国债

中国国际金融有限公司 徐小庆，陈健恒


　　政策性银行债200亿10年固息一年付息一次荷兰式利率招标2012/3/19(下周一)2012/3/19-2012/3/222012/3/222012/3/222022/3/220.15%银行间

　　本周央行净投放资金,回购利率小幅波动,是否下调法定对本月资金面影响较大。本周央行净投放1120亿资金,一定程度上对冲4月5日的法定补缴,不过尚不足以推动资金面回到3月份的宽松状态。本月财政存款会出现季节性上升,而外汇占款可能增量仍偏低,央行是否下调法定对资金面的影响比较关键。如果下调法定,资金面可能回到3月份相对宽松的状态,反之如果不下调,则回购利率可能不会有明显的回落,7天回购利率可能仍保持在3.5%以上。由于目前7天回购利率高于3月份水平,近期短期债券收益率也略有回升,10个月左右的国债120001收益率在2.86%附近。

　　本期贴现国债到期日在明年春节前,银行考虑资金调配的需要可能会有一定需求。目前资金面尚不是很宽松,银行对短期债券的需求一般与资金面状况密切相关。而虽然市场普遍预期月内可能会下调法定,但尚未确定,银行类机构对本期债券的需求可能不会很强。不过,本期债券的优势在于到期日是明年1月份,而明年春节在2月中旬,银行出于资金调配的需要,对于春节前到期的债券一般有一定刚性需求。加上本期债券是美国式价格招标,我们预计银行类机构仍会积极参与投标。

　　预计加权利率接近1年期国债二级水平。目前9个月到1年期国债二级市场收益率大体上在2.85%-2.90%这一区间,和9个月央票之间的隐含税率大约在14%。对于银行类投资者,如果考虑国债的免税作用,其收益率吸引力高于央票,在央票停发的情况下,部分机构可能会考虑以国债来替代。因此,预计加权中标利率不会明显偏离二级市场水平。

　　预计本期债券加权中标利率在 2.83%-2.87%之间,由于是美国式招标,需求较强的投资者可以在2.78%-2.82%之间分价位投标, 博弈边际投资者可以考虑2.88%-2.90%区间。