利率市场周报:流动性的变局

安信证券股份有限公司 景晓达


　　近期央行有关负责人针对货币政策的方向进行了一系列的阐述,主要内容包括货币信贷增长和银行体系流动性水平的调控思路。

　　在经济失速的背景下,货币政策持续预调微调的取向,使得我们相信公开市场操作的继续宽松,包括法定存款准备金率的继续下调看起来是大概率的事件。央行期望通过增加银行体系的流动性,推动银行间资金价格的下行,进而间接地对经济形成支撑。

　　然而,站在现在的时点上,我们提醒投资者注意我们可能面临着与过往不同的经济环境,使得上述逻辑链条的实现存在不确定性。这种变化主要体现为,外汇占款规模的趋势性下平台。

　　随着外汇占款增速长期的、趋势性的低于合理的货币增速,将依次影响到银行体系的流动性创造机制,央行的货币政策效果,以及商业银行资产配臵的排序,最后体现为各类资产的收益率变化。

　　总之,我们认为现在我们可能正处于一个时代变革的拐点上,此后流动性将发生趋势性的变革,使得资本市场过往的投资逻辑可能受到系统性的冲击。为了应对这样的改变,我们将沿着两条思路进行深入的思考:

　　一条思路在于,随着我国跨过刘易斯拐点,通货膨胀的中枢发生系统性的抬升,从长期的角度看我国可能将持续处于相对高通胀的状态,高通胀的环境将改变可选资产的相对排序,我们期望通过研究他国的经验得到各品种资产相对优劣的看法;

　　另一条思路则是,随着外汇占款的趋势下移,央行的政策应对将走向何方,以及在流动性结构变化及政策取向变迁的基础上,债券市场各类资产回报会发生如何的变化。

　　这两条思路正是我们正在进行的两篇专题报告的主线,也欢迎对此感兴趣的投资者与我们交流。