越秀证券：创生控股买入评级 目标4.05元

　　创生控股 (0325.HK)中国领先的骨科器械制造商 投资评级：买入

　　目标价： HKD 4.05

　　现价： HKD 3.01

　　预计升幅： 34%

　　所属行业： 医疗器械

　　中国领先的骨科器械制造商： 创生控股有限公司及其附属公司是中国领先的骨科产品生产商，主要从事设计、制造及销售多种创伤及脊柱骨科植入物，以及相关手术工具。2011 年创生控股销售收入3.84 亿元人民币，为中国最大的创伤类产品生产商。

　　中国唯一一家自主研发及生产颈椎非融合产品公司：传统手术方式所引起的继发退变、狭窄等风险间接造成2 次手术的可能性增加，非融合手术则有效的解决了这一弊端。非融合手术近年在国内外逐渐被提倡，创生控股作为中国唯一一家研发及生产颈椎非融合产品公司，在病患要求术后生活质量提高及医生技术提高，非融合手术会被越来越多的患者所接受。创生控股所生产的非融合产品未来将是创生业绩持续增长重要的驱动因素。

　　显著受益中国医保全民覆盖的政策：目前在中国销售的高端骨科器械市场大部分被国外医疗器械商占据，在同类的医疗器械产品国外产品几乎是国内产品的两倍。国家医保目的要实施全民覆盖，因国内产品性价比优势日益明显，所以国家2012 年会大力发展国内骨科器械产品。创生控股作为中国领先的医疗器械商将收益于中国医保支持。

　　新医疗改革对创生影响相对较小：由于医疗器械品种繁多、手术工具无通用性及每个病人骨骼差异所使用的骨科器械长短、直径、孔数不同等原因，发改委对骨科器械的管理不能像对管理药物一样进行管理。由此我们认为骨科器械仍会维持其目前的毛利率。

　　销售团队变革加强对终端的掌控能力：公司销售团队去年进行了大的变革，走专业化学术营销的道路，加强对经销商及医院的支持服务，降低对经销商的依赖，去年全国各地招了50 多位有医学背景的销售人员，其中一些是骨科医生。30%产品销到了三级医院，60%销到了二级医院，10%销到了一级医院。公司积极组建销售队伍在帮助经销商做市场，共同服务于医生，加强对终端的掌控能力。

　　投资建议：我们预测创生控股2012-2014 财年的EPS 分别为0.27、0.32、0.41 港币，年复合增长率为22%。现在公司股价相当于11 倍的2012 财年预期市盈率，估值低于行业平均水平。我们给予创生控股4.05 港币的目标价，相当于公司15 倍的2012 年市盈率；目标价较现时股价约34%升幅，因而给予“买入”评级。