国浩资本：紫金矿业可趁股价回落时吸纳

　　紫金矿业(2899)第1季度业绩因成本上升而下滑。维持买入评级，但下调目标价虽然营业额按年上升23%至91.9亿元人民币，但紫金矿业(2899, $2.9)的第1季盈利按年跌23%至10.7亿元人民币(每股盈利0.049元人民币)，低于市场预期。

　　评论： 第1季业绩只达市场共识全年盈利预测的16%。本行相信业绩较预期为低，主要是由于： 1) 矿产金的生产成本升幅显著，按年升30.6%从而将该业务的毛利率由去年第1季的72.2%拉低至今年第1季的68.4%； 2) 紫金新的20万吨铜冶炼厂正进行试产，因而拉高冶炼铜的整体成本； 3)矿产金的销量下跌(按年跌4.5%)，但公司出售更多毛利率极低的冶炼加工及贸易金(销量按年升31%)及4)矿产铜的平均价格按年大跌20%，令该产品的毛利率下跌6个百分点。

　　这些因素导致紫金的整体毛利率下跌7.7个百分点至34.5%。矿产金的产量按年跌7%，只占紫金全年产量目标的19%。然而本行暂时维持紫金的2012年产金量假设不变。在计入较预期高的成本后，本行将2012年紫金的盈利预测下调18%至59.8亿元人民币(每股盈利0.27元人民币，按年升5%)，并因而下调目标价至3.6元，相当于其黄金业务2012年盈利12倍及其他有色金属业务2012年盈利8倍的总和。

　　由于公司第1季的业绩疲弱，本行认为其股价在短期内将面临压力，然而有鉴于公司估值并不昂贵(现价相当于9倍2012年市盈率)、并购行动进展积极及本行对金价中长期的走势看好，本行相信投资者可趁股价回落时吸纳。