固定收益研究:降准利好债市,收益率曲线将进一步陡峭化

东方证券股份有限公司 邵宇


　　5月份CPI同比可能回落至3.1-3.2%附近。5月第一周(4月30日至5月6日)全国36个大中城市重点监测的食用农产品市场价格小幅回落,但18种蔬菜批发价格与前一周持平。5月第一周粮食、食用油、肉类、禽类、蛋类、蔬菜类、水产品类和水果价格周涨幅分别为0.1%、0.3%、-0.5%、-0.1%、-0.5%、0%、0.9%和-0.6%,食用农产品价格指数周环比涨幅为-0.09%。由于4月蔬菜价格同比涨幅已经高达27%,后期将会回落。假设5月份非食品环比为0-0.1%,那么5月CPI同比可能回落至3.1-3.2%附近。

　　降准后公开市场回笼力度将会加大。3月底其他存款性公司资产负债表中“纳入广义货币的存款”和对其他金融性公司负债科目中“计入广义货币的存款”分别为791762.37亿元和54207.39亿元,合计84.60万亿元,本次降准释放银行资金约4200亿左右。由于6月份公开市场到期资金仅为1190亿元,7月份以后到期规模更少,降准后公开市场回笼资金力度将会加大,我们估计5月份的公开市场到期资金中至少要回笼1000-1500亿。

　　货币市场利率中枢进一步下移。4月份短期贷款及票据增量是中长期贷款增量的2.49倍,体现出中长期贷款需求不足,贷款增长具有不稳定性。短期内降准并不能刺激实体经济的贷款需求,释放的资金更多的停留在银行间体系中,这有利于货币市场利率进一步回落,中期来看将会降低企业的融资成本。5月11日1天、7天、14天和1个月银行间质押式回购利率均值分别为2.29%、3.19%、3.41%和3.56%(2001年以来银行间1天、7天、14天和1个月质押式回购利率均值为2.04%、2.36%、2.53%和2.77%),债市资金面较为宽松。预计本次下调准备金率后1天回购利率可能回落至1.8-2.2%附近,7天回购利率下降至2.8-3.2%附近。

　　降准利好债市,现券收益率曲线将进一步陡峭化。上周随着资金面的回暖,以及宏观数据的公布,国债和金融债收益率均有不同程度的下降。预计本次降准后,现券收益率曲线将进一步陡峭化。短期内10年期国债收益率可能降至3.35-3.4%附近,由于近期IRS降幅很快,市场担心美国继续QE3,届时利率长端可能有所调整,因此本次降准带动现券收益率下降,部分投资者可能会获利了结,那么债券长端收益率下行空间或有限。金融债的表现可能好于国债。未来利率债是否会出现较大行情要看能否降息,在三季度是全年通胀最低点的判断下,预计债市的慢牛行情会持续。信用债方面,城投债的息票优势依然是市场追捧的对象;降准对短融有进一步的利好影响。