上交所可转债计入回购质押库点评:质押有利于降低持有成本

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　可计入回购质押库的可转债的资质标准比照公司债券。根据中国证券登记结算公司规定,办理质押式回购的前提必须达到以下条件之一:债券发行人必须是中央政府直属机构或国有独资中央直属企业;债券必须由中国工商银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国交通银行股份有限公司、国家开发银行提供全额无条件不可撤销连带责任担保或者提供足额资产抵押担保;主体评级和债券评级为AA(含)级以上;中国证监会认可的其他债券。

　　上交所规定可转债的标准券折算率暂参照《标准券折算率管理办法》进行计算、发布和管理。用最新的数据测算可转债标准券折算率介于[0.45,0.77]之间。与中国证券登记结算公司5月9日公布的适用2012年5月14日至2012年5月18日的有关债券适用的最新标准券折算率对比,整体而言转债的折算率低于公司债券折算率。

　　转债可进行质押回购有利于降低持有转债的机会成本。转债可质押打破了此前转债只能进行现券交易,缺乏融资功能的局面,提升持有转债的资金使用效率,增加可质押转债投资的吸引力,对转债投资者无疑是利好。考虑到目前市场上转债的估值主要由转股价值以及对股市的预期决定,我们认为对转债整体估值水平影响较小,但有利于降低转债特别是强债性转债的持有成本。

　　转债可质押回购有可能带动上交所回购利率小幅上行。目前上交所各期限回购品种日均交易总量约为1300亿元,依据所测算的最新的折算率可融资规模区间约为[500亿元,740亿元],转债可质押回购将增加上交所回购的市场规模,活跃回购市场交易,在其他变量不改的情况下有可能带动上交所回购利率小幅上行。

　　正回购就是为了正回购后获得资金的投资回报要确保远高于所付出的利息,所以可转债正回购需要评估正回购后购买其他资产的收益和风险。除此之外,还需要考虑作为正回购方在回购交易中可能会出现的风险。由于转债特别是强股性的转债受到正股市场的影响较大,如果转债价格短期内跌幅较大,有可能出现欠库的风险。