白话基金招募书之招商中证大宗商品指数分级

　　来源：新浪基金研究中心

　　李骏 　杨宇

　　基金简称：

　　招商中证大宗商品指数分级(161715)合并募集，分级期为5年

　　招商中证大宗商品A(150090)

　　招商中证大宗商品B(150091)

　　发行日期 ：2012/5/21~2012/6/21

　　基金类型 ：股票型-指数型(高风险)

　　业绩比较基准：

　　中证大宗商品股票指数×95%＋商业银行活期存款利率(税后)×5%

　　被动式指数化投资，投资目标是保持基金净值收益率与业绩基准日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%。投资于股票的资产不低于基金资产的90%，投资于中证大宗商品股票指数成份股和备选成份股的资产不低于股票资产的90%。

　　指数特点： 

　　中证大宗商品股票指数(000979.SH)，以中证800指数为样本空间(沪深300＋中证500)、行业限制在综合性石油与天然气企业、石油与天然气的炼制和营销、煤与消费用燃料、商品化工、多种金属与采矿、贵重金属与矿石、黄金、铝、纸制品、化肥与农用药剂、林业产品、农产品中，选取市值规模大、流动性好的100家公司股票组成，采取等权重加权计算。

　　实际行业分布：制造业62只，权重60.68%，采掘业：32只，权重34.37%，农、林、牧、渔业：4只，权重3.28%，电力、煤气及水的生产和供应业：1只、综合类1只。成交最活跃的5只权重股：包钢稀土、广晟有色、西部资源、盘江股份、厦门钨业。

　　指数估值(2012-05-16)：市盈率(TTM)14.38倍，市净率(MRQ)1.96倍。

　　指数财务指标(2012年一季报)：净资产收益率：3.46，主营业务收入增长率：17.21%净利润增长率：-9.18%。

　　综合来看中证大宗商品指数具有大宗商品类股票的共同特制，周期性很强，易受国际市场大宗商品价格波动影响，涨跌弹性都较大(过去52周相对沪深300指数的ß达到1.432)。

　　基金经理：

　　王平，男，管理学硕士，FRM(金融风险管理师)。2006年加入招商基金，历任投资风险管理部助理数量分析师，风险管理部数量分析师，高级风控经理、副总监，主要从事投资风险管理，金融工程与数量化投资策略研究，股指期货投资策略研究等工作，现任招商深证100指数证券投资基金经理，上证消费80交易型开放式指数证券投资基金及联接基金经理，深证电子信息传媒产业(TMT)50交易型开放式指数证券投资基金及联接基金经理。

　　基金公司：

　　招商基金管理有限公司，2002年12月成立，2012年第一季度管理规模583.5916亿元，排名基金公司中第14位。招商基金管理的指数基金的历史跟踪误差较大，指数跟踪能力不强。

　　托管银行：工商银行

　　分级条款：

　　母基金过场外、场内两种方式发售。场外认购的全部份额将确认为母基金份额；场内认购的按照1:1的比例自动分离为招商中证商品A份额和招商中证商品B份额，且两类基金份额的基金资产合并运作。

　　分级运作周期：5年

　　招商中证商品A：分级约定收益部分，不开放申购和赎回，上市交易。约定年基准收益率为“一年期银行定期存款利率(税后)+3.5%”，每个运作周年开始时调整。

　　招商中证商品B：分级杠杆部分，不开放申购和赎回，上市交易，初始杠杆为2。

　　两类份额数量保持1：1的比例不变，可以按1:1的比例进行配对转换。

　　折算条款：

　　在分级运作期内的每个会计年度(除基金合同生效日所在会计年度外)第一个工作日。招商中证商品A份额超过1元部分，将折算为场内母基金份额。母基金每2份按1份招商中证商品A份额折算获得分配。

　　不定期折算：(上下都有)

　　1、当母基金单位净值达到2.00 元，向上折算，各类份额均调整为1元，比例保持不变，各类份额超过1元部分折算为母基金份额。向上折算相当于B类兑现收益。

　　2、当招商中证商品B份额的基金份额参考净值达到0.25 元，向下折算，各类份额均调整为1元，向下折算相当于B类被部分强行平仓，A类部分提前到期。

　　推荐等级：★★

　　该基金为合并募集的指数型分级基金，且分级期为5年而非永续，该类基金目前总体较为活跃，市场较为欢迎。中证大宗商品指数特点为：周期性很强，易受国际市场大宗商品价格波动影响，涨跌弹性都较大(过去1年相对沪深300指数的ß达到1.83)。针对这样特点的指数的分级基金的B类份额的实际杠杆率和下跌风险都要明显高于一般指数基金。在国际大宗商品上涨时可能是较好的工具型进攻品种，当国际大宗商品下跌时风险也很大。目前国际经济受欧洲债务危机持续影响，总体需求不振，但美国经济无论从消费还是就业数据都相对良好，美联储货币政策可能逐步回归正常化轨道，这样的背景使大宗商品面临弱需求和强美元的双重考验，整体调整压力较大(投资者应当避免犯当年金融危机前抢购QDII的错误)。所以我们不推荐投资者认购母基金，但推荐有交易经验的投资者在二级市场对两类子基金择机进行交易。

　　上市交易策略：

　　A类固定收益份额：风险低，收益稳定，其约定年化收益率为一年期银行定期存款利率(税后)+3.5%，目前为7%，处于同类基金平均水平，值得注意的是该基金有5年的运作期限，A类份额相当于5年浮息债券，目前上市的分级股基A类份额中，仅有双力A(三年)较为接近，目前双力A处于平价或微幅溢价状态。我们认为，均衡市场下，该基金A类份额上市后可能处于微幅折价接近平价的状态，上市后5年内折溢价率将整体呈缩窄归零走势，如果上市初期定价较低，值得参与。

　　值得注意的是，若该基金A类份额折价较低甚至溢价，在二级市场买入的话，向下折算条款将成为风险条款，而不是同类高折价品种的保护条款，当然此类风险发生的概率和潜在损失都极低。

　　B类杠杆份额：相对母基金初始杠杆倍数为2倍，处于同类品种平均水平。向下、向上均有折算条款，保证了B类份额杠杆比例的范围，避免了杠杆过高或过低。而5年的分级运作期结束，B类份额也将回归净值，这也使相对永续杠杆股基品种，溢价会更低，且在5年内折溢价率整体呈缩窄归零走势。

　　考虑到母基金跟踪的指数波动较大，再加上杠杆，实际相对沪深300的杠杆倍率将较大，B类份额可能成为特定市场条件下非常活跃的交易工具，值得对商品投资关注且风险承受能力较强的投资者参与。另外，B类的活跃也可能会影响到A类的短期定价或者整体套利机会，同样值得低风险投资者关注相应机会。