利率市场报告:2012年4月信用市场分析及展望

广发银行股份有限公司 吴思捷


　　四月银行间市场信用债收益率整体下行,从结构上看,延续了年初开始的分化现象,中低评级券种继续受到市场青睐,曲线呈现出陡峭化特征,评级越低收益率下行幅度越大,与三月份略有差异的是3年期AA评级中票成为本月表现最好的品种,其收益率下行幅度达到了32BP,优于AA以上其余期限、评级券种的表现。这符合我们在三月份信用市场分析报告中的判断,当时我们从信用利差和绝对收益率水平的角度分析,推荐了AA评级的3年期中票。CPI和GDP数据均和市场预期有所差距,但数据公布后市场的表现截然不同,对于前者市场反应平淡,而后者则直接引发了一波做多行情,这反映出目前市场更关注基本面而不是通胀。在资金面好于预期以及基本面利好消息的刺激下,中低评级短融中票需求较为旺盛,收益率下行明显,投资者对于久期的偏好也从短久期的短融品种开始向3年期中票转变,牛市拉长久期迹象有所显现。

　　3月份贷款大幅增长主要来自于短期贷款的贡献,新增中长期贷款占比继续下降,信贷增速超预期并不能说明贷款需求已经回暖。预计5月份新发信用债总量低于4月份是大概率事件,而短融中票的净增量会超过4月份。

　　对于高评级券种而言,尽管其信用利差维持在高位,但交易性机会比较小,需要等待市场期盼已久的降准政策出台才有可能伴随利率产品出现波段性机会。相比AAA评级券种,中低评级券种的票息收益更有优势,在市场没有趋势性机会的情况下,建议配置类机构继续持有,交易类机构则适当降低低评级信用债仓位,规避流动性风险,同时不推荐将久期拉长至3年以上。从绝对收益率的角度看,AA评级的短融和3年期中票的相对价值较高,分别比历史均值高出103BP和84BP,远高于AA评级以上的其余券种。

　　总体分析,五月份信用债的走势可能会和四月份比较类似,中低评级券种收益率会有一定幅度的下行,趋势性机会不明显,高评级券种则跟随利率产品窄幅波动,市场焦点将集中在下旬是否会有降准政策出台。