2012年第九期记账式国债定价分析报告

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　本期债券概况:2012年第九期记账式国债2012年第九期记账式国债,期限为10年,5月23日招标,招标方式为混合式招标,标的为利率,计划发行面值总额300亿元。

　　发行环境分析:4月份经济加快下滑,通胀缓慢回落从近期公布的经济数据来看,经济下滑速度有所加快。其中4月份规模以上工业增加值同比增长9.3%,增速比上月快速回落2.6个百分点,创下2009年5月份以来的新低。由于房地产销售的大幅回落以及政策调控的延续,房地产增速下滑对投资的带动效应逐渐显著,4月份固定资产投资增速也连续回落;而且4月份消费和出口均超预期的下滑,也表明经济下滑速度正在加快。

　　初步判断5月份CPI回落仍将缓慢回落。观察历史规律,除了2007、2011年处于猪周期的上涨阶段外,二季度CPI中食品价格的环比增速一般为负,按照我们之前的判断,今年二季度仍然处于猪肉价格的下降阶段,因此食品价格环比增速为负仍为大概率事件。初步根据历史均值,我们初步判断5月份CPI同比增速回落幅度仍然较缓,仍在3.3%附近,而6月份回落幅度较大,或将降至3%以下。我们维持年度策略对对全年通胀的基本判断,未来走势仍然是“二季度继续回落,三季度开始见底,四季度小幅回升”。

　　定价区间:3.35%~3.39%本期限国债的期限较长,参考目前交易活跃的110019(剩余期限9.3年)周一(5月21日)先后成交于3.39%、3.385%。与我们上周周报的判断相符,上周各个期限的利率产品均有一定幅度的下行;但从短期来看,无论是基本面,还是资金面,仍然显著利好利率产品。投资策略方面,我们认为长久期利率产品仍然可以继续持有,短期尚不存在调整压力,尤其是10Y期国债距离3.2%的底部仍有20BP左右的下行空间。在目前的环境下,我们认为该券兼具配置和交易价值。

　　综合来看,估计本期国债的中标利率在3.35%~3.39%之间,略低于二级市场收益率。